>> 中信證券-江南高纖(600527)模式獨特,壁壘清晰-130822
| 上傳日期： |
2013/8/22 |
大?。?/td>
| 1377KB |
| 格式： |
pdf |
來源： |
|
| 評級： |
買入 |
作者： |
鞠興海，汪蓉 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
|
|
投資要點
專注細分市場，快速形成壟斷。公司2000-2012 年間收入和凈利潤復(fù)合增速達12%和27%，成為周期行業(yè)中的“成長股”，核心在于公司專注細分市場、快速形成行業(yè)壟斷的獨特盈利模式。公司傳統(tǒng)主力產(chǎn)品滌綸毛條已成功壟斷國內(nèi)市場50％份額，擁有產(chǎn)品定價權(quán)，毛利率高達35%+。2006 年公司新增復(fù)合纖維生產(chǎn)線，以期復(fù)制滌綸毛條的成功模式。2009 年便成為國內(nèi)最大的ES 纖維生產(chǎn)商，2013 年新建8 萬噸項目投產(chǎn)后，ES 纖維產(chǎn)能將達到18 萬噸，國內(nèi)市占率將逐步提升至40%-50%，為毛利率的提升奠定基礎(chǔ)。
ES 纖維步入黃金期，滌綸毛條景氣持續(xù)。ES 纖維是替代“紡粘無紡布”的新型衛(wèi)生用品材料。目前嬰兒紙尿褲呈現(xiàn)快速增長，老齡化趨勢下成人紙尿褲有望成為衛(wèi)生用品領(lǐng)域下一個增長引擎，預(yù)計2012-2015 年國內(nèi)一次性衛(wèi)生用品無紡布消費量復(fù)合增速望達17.7%?？紤]到技術(shù)升級帶來的替代效應(yīng)，ES 纖維需求的復(fù)合增速將更高。除了一次性衛(wèi)生用品，ES 纖維在其他領(lǐng)域亦有廣闊前景，同時ES 纖維還具備國外產(chǎn)能轉(zhuǎn)移機遇與國內(nèi)產(chǎn)業(yè)政策支持，行業(yè)步入增長黃金期。受益于應(yīng)用領(lǐng)域拓寬，滌綸毛條景氣持續(xù)，超出此前預(yù)期。
三大優(yōu)勢筑高壁壘，財務(wù)指標(biāo)極佳。規(guī)模效應(yīng)、技術(shù)門檻及客戶資源構(gòu)筑了公司的核心壁壘。公司規(guī)模優(yōu)勢顯著，滌綸毛條壟斷地位穩(wěn)固，ES 纖維產(chǎn)能居首；公司獨家掌握了復(fù)合纖維設(shè)備國產(chǎn)化技術(shù)，可使投資成本下降75%；ES纖維屬于根據(jù)客戶需求“定制”的差異化纖維，導(dǎo)入期較長但后期客戶粘性較高，公司擁有客戶300 多家，且是金佰利、尤妮佳等一線品牌的“認證供應(yīng)商”。
此基礎(chǔ)上，公司財務(wù)狀況極佳，盈利穩(wěn)定、周轉(zhuǎn)健康。
需求好于預(yù)期，未來增長無憂。公司2013H 收入和凈利潤分別同增5.3%和30.4%。因銷量基數(shù)較高及產(chǎn)品價格下調(diào)，滌綸毛條收入同降19.6%，但毛利率再提升4.3pct 至37.2%。7-8 月滌綸毛條業(yè)務(wù)進入旺季，2013 年公司計劃新增的三條線也望于下半年投產(chǎn)，判斷下半年滌綸毛條銷量增長望提速，毛利率也望維持在高位。ES 纖維銷量、毛利率均具提升空間，望成增長亮點。2013H公司ES 纖維收入增長10%左右，毛利率也如期升至20%+。下半年公司將有2 萬噸新增產(chǎn)能投產(chǎn)，目前下游無紡布積極擴產(chǎn)，隨公司客戶開拓力度的加大，ES 纖維產(chǎn)能釋放力度有望超市場預(yù)期，預(yù)計2013 年ES 纖維銷量有望實現(xiàn)50%的增長，毛利率也望穩(wěn)步提升。同時，“小貸”業(yè)務(wù)望錦上添花，2013H實現(xiàn)投資收益2083 萬，預(yù)計全年“小貸”業(yè)務(wù)可貢獻3500 萬以上的利潤。
催化因素：二胎政策松動將對公司構(gòu)成實質(zhì)利好。
|
|
