>> 山西證券-江南高纖(600527)細(xì)分龍頭規(guī)模優(yōu)勢明顯,先發(fā)壁壘難以逾越-130729
| 上傳日期： |
2013/8/2 |
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增持（首次） |
作者： |
裴云鵬 |
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新建8萬噸ES纖維產(chǎn)能將于下半年投產(chǎn)。目前公司滌綸毛條產(chǎn)能3萬噸、ES纖維6萬噸、高強(qiáng)度纖維6萬噸。另有3條滌綸毛條生產(chǎn)線共0.6萬噸，以及8萬噸ES纖維產(chǎn)能計劃于2013年下半年投產(chǎn)。
國內(nèi)細(xì)分龍頭規(guī)模優(yōu)勢明顯。國內(nèi)ES纖維產(chǎn)能約20萬噸，目前國內(nèi)ES纖維產(chǎn)能僅次于公司的產(chǎn)能分別達(dá)到3萬噸、2萬噸，且產(chǎn)業(yè)集中度不高，產(chǎn)品品質(zhì)參差不齊，不能完全達(dá)到國際品牌女性衛(wèi)生用品和嬰兒紙尿褲的衛(wèi)生高要求。主要競爭對手?jǐn)U產(chǎn)規(guī)模多在1萬噸左右。 細(xì)分市場先發(fā)優(yōu)勢是核心競爭壁壘。進(jìn)入這些國際品牌的供應(yīng)鏈的前期客戶開發(fā)階段基本在1年以上。國內(nèi)外競爭對手仍處于產(chǎn)能擴(kuò)張階段，公司擁有產(chǎn)能規(guī)模優(yōu)勢的同時已在國內(nèi)市場的主流品牌中占有一席之地。
下游擴(kuò)產(chǎn)助產(chǎn)能消化。此次金佰利南京紙尿褲生產(chǎn)基地于今年5月順利投產(chǎn)，10條新增紙尿褲生產(chǎn)線有助于公司消化年底即將投產(chǎn)的共13萬噸ES纖維產(chǎn)能。
滌綸毛條穩(wěn)步增長。今年滌綸毛條需求基本保持平穩(wěn)增長。但今年上游原材料價格有所下調(diào)，助公司在下游需求平穩(wěn)增長的同時仍有提升盈利能力的空間。
ES纖維原材料進(jìn)口依賴性較強(qiáng)。目前ES纖維原料主要來自韓國、日本、美國、臺灣等地。國內(nèi)大石化公司的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)導(dǎo)致特殊牌號的紡織級PE原料國產(chǎn)化程度低。原材料技術(shù)國產(chǎn)化程度低降低了國內(nèi)下游纖維生產(chǎn)企業(yè)議價能力。公司目前與中石化華東公司合作開發(fā)原料尚處初級階段。
小額貸款公司通過激勵機(jī)制考核管控風(fēng)險。公司通過選舉小額貸款公司總經(jīng)理，對其每個季度考核和審計進(jìn)行風(fēng)險管控。每年由江蘇政府進(jìn)行評級，公司將明確按照不同評級給予管理人員不同程度的獎懲。
盈利預(yù)測和評級?？傮w上今年下半年是公司產(chǎn)能投放較為集中的時間點(diǎn)，所以對2014、2015年業(yè)績影響較大；因此我們認(rèn)為可以給予19倍市盈率及"增持"的評級。
風(fēng)險提示。ES纖維原材料依賴進(jìn)口，國產(chǎn)化程度低使國內(nèi)下游纖維制造商議價能力較低。目前公司也與國內(nèi)石化企業(yè)積極溝通，希望能在現(xiàn)有技術(shù)上改進(jìn)，使熔融指數(shù)等各項指標(biāo)符合現(xiàn)有生產(chǎn)要求。
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