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    2013 年二季度績(jī)同比增長(zhǎng)24.4%，符合預(yù)期。12 年上半年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入203.9 億元，同比增長(zhǎng)38.3%；歸屬于母公司凈利潤(rùn)13.0 億元，折合EPS 為0.30 元，同比下滑6.4%，基本符合之前0.30 元的預(yù)期。13 年上半年毛利率21.5%，同比、環(huán)比分別下滑8.9%、增長(zhǎng)5.1%。二季度單季毛利率為11.0%，同比環(huán)比分別下滑2.2%、增長(zhǎng)12.2%。
     低毛利物流業(yè)務(wù)收入占比提升拉低整體毛利，水泥盈利略低于預(yù)期。一方面，一季度水泥業(yè)務(wù)由于大規(guī)模長(zhǎng)時(shí)間停窯導(dǎo)致噸折舊費(fèi)用大幅上行，一季度水泥噸凈利為-80 元/噸，而到二季度才明顯好轉(zhuǎn)，預(yù)計(jì)二季度噸毛利約為49 元/噸，水泥業(yè)務(wù)一定程度上導(dǎo)致上半年業(yè)績(jī)略低于預(yù)期。另一方面，由于公司12 年下半年設(shè)立的上海物流公司業(yè)務(wù)毛利率相對(duì)較低，僅為7-10%，而其收入額相對(duì)較大，對(duì)整體業(yè)務(wù)的毛利率產(chǎn)生了一定沖擊，導(dǎo)致了單季以及上半年整體毛利率同比下滑2.2%、8.9%。
     地產(chǎn)、租賃業(yè)務(wù)穩(wěn)定增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)下半年水泥業(yè)務(wù)或?qū)⒂兴嘏９旧习肽攴康禺a(chǎn)結(jié)轉(zhuǎn)整體毛利率為 34%，其中商品房為34.81%；保障房為26%，.由于下半年保障房結(jié)轉(zhuǎn)提高，預(yù)計(jì)整體毛利率或?qū)h(huán)比上半年略有下滑，但全年結(jié)轉(zhuǎn)目標(biāo)仍然維持不變。同時(shí)，公司租賃業(yè)務(wù)保持穩(wěn)定增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)全年租金同比提升幅度約為15-20%。考慮到重點(diǎn)工程、基建、國(guó)家城鎮(zhèn)化深入以及北京防水排澇等項(xiàng)目啟動(dòng)將對(duì)下游水泥以及混凝土業(yè)務(wù)需求形成有力支撐，同時(shí)公司部分重點(diǎn)工程已新建/開(kāi)工對(duì)銷(xiāo)量仍將起到一定促進(jìn)，我們預(yù)計(jì)下半年水泥板塊業(yè)務(wù)將環(huán)比上半年有所起暖。
     下調(diào) 13-15 年EPS 至0.72/0.81/0.97 元(原為0.82/0.98 元)，維持“增持”評(píng)級(jí)?？紤]到公司今年整體水泥業(yè)務(wù)由于上半年的略低于預(yù)期，我們下調(diào)水泥及熟料綜合售價(jià)同比增幅由8%至5%，同時(shí)下調(diào)物流板塊整體毛利率至9%同時(shí)下調(diào)13-15 年EPS 至0.72/0.81/0.97 元(原為0.82/0.98 元)，維持“增持”評(píng)級(jí)。