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    業(yè)績符合申萬預期。2013H1 公司實現(xiàn)營業(yè)收入 28,999.20 萬元，較 2012H1同比增長 59.53%；歸屬于上市公司股東的凈利潤 8,288.53 萬元，較2012H1同比增長64.79%；每股收益 0.16 元，符合申萬預期。2013Q2 單季實現(xiàn)營業(yè)收入17041 萬元，同比2012Q2 增長68.3%，環(huán)比2013Q1 增長42.5%；歸屬于上市公司股東的凈利潤5288.53 萬元，同比2012Q2 增長51.7%，環(huán)比2013Q1增長76.3%。
    12 年底交割的特許經(jīng)營項目是主要增量。2012 年12 月公司交割了豐潤熱電、呼和浩特熱電和云岡電廠合計224 萬千瓦機組的脫硫運營資產(chǎn)，已開始穩(wěn)定運營，是2013H1 業(yè)績的主要增量。與申萬預測一致，上述熱電廠的利用小時數(shù)普遍高于行業(yè)平均水平，2013H1 利用小時約為3200-3300 小時，貢獻了約9000萬主營收入，同時拉升公司毛利率約3 個百分點（2012H1 毛利率為41%）。預計上述電廠全年利用小時數(shù)約為6300 小時，可貢獻主營收入約為1.8-2 億。
    下半年期待運營項目交割和EPC 項目拓展。下半年唐山熱電和烏沙山電廠交割后公司脫硫運營規(guī)模將從現(xiàn)有的704 萬千瓦進一步增加至1004 萬千瓦，是2013H2 和2014 年業(yè)績的主要增量。公司在經(jīng)營思路轉變之后（從專注BOT 轉向EPC、BOT 并重）EPC 項目的拓展也有突破。同時，公司輕質(zhì)煤焦油項目預計投產(chǎn)之后每年將貢獻主營收入約7 億，凈利潤近1 億。
    維持“增持”評級。考慮輕質(zhì)煤焦油項目進度的不確定性，我們暫時維持公司13-15 年盈利預測，主營收入分別為10.44 億、16.57 億、18.61 億，歸屬于母公司所有者的凈利潤分別為2.10 億、3.43 億、3.98 億，對應每股收益分別為0.39 元、0.64 元、0.75 元，復合增速逾50%。目前股價對應13-15 年的PE 分別為50、30、26 倍，我們看好公司運營項目的拓展實力和其它領域的布局，14-15 年業(yè)績超預期概率較大，維持“增持”評級。
    風險提示：運營項目交割進度滯后。