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    業(yè)績(jī)低于我們的預(yù)期。2012 年上半年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入40.3 億元，比去年同比下降50%；實(shí)現(xiàn)歸屬母公司的凈利潤(rùn)1.2 億元，相比去年同期2.09 億元，下降42%；實(shí)現(xiàn)基本每股收益0.06 元，低于我們預(yù)期的0.08 元。綜合毛利率18%，同比上升6%。二季度營(yíng)業(yè)總收入23.5 億元，環(huán)比上升39%，同比下降49%；歸屬母公司的凈利潤(rùn)0.32 億，環(huán)比下降64%，同比下降73%；實(shí)現(xiàn)基本每股收益0.02 元。
    鉛鋅價(jià)格低迷和財(cái)務(wù)費(fèi)用上升導(dǎo)致業(yè)績(jī)低于預(yù)期。公司主營(yíng)產(chǎn)品鉛鋅產(chǎn)品價(jià)格持續(xù)低迷，上半年鉛現(xiàn)貨含稅均價(jià)14347元/噸，相比去年同期15552元/噸下降8.4%；鋅現(xiàn)貨含稅均價(jià)15442元/噸，相比去年同期15563元/噸下降0.8%；白銀現(xiàn)貨含稅均價(jià)5401元/公斤，相比去年同期6470元/公斤下降20%。上半年鉛鋅銅采掘、冶煉及銷售業(yè)務(wù)毛利率同比下降6.9%至24.6%。另外，由于負(fù)債規(guī)模增加，公司上半年財(cái)務(wù)費(fèi)用高達(dá)1.6億，同比增加24%，其中二季度財(cái)務(wù)費(fèi)用達(dá)到1.2億，環(huán)比增加164%。
    國(guó)外礦山產(chǎn)量下降，冶煉產(chǎn)量同比翻倍。礦山方面，國(guó)內(nèi)生產(chǎn)精礦鉛鋅金屬量8.75萬噸，比去年同期8.54萬噸增長(zhǎng)2.46%；精礦含銀50.21噸，比去年同期47.51噸增長(zhǎng)5.68%；硫精礦36.18萬噸，比去年同期32.85萬噸增長(zhǎng)10.14%。國(guó)外生產(chǎn)精礦鉛鋅金屬量5.62萬噸，比去年同期6.46萬噸減少13%；生產(chǎn)精礦含銅金屬量5320噸，比去年同期5790噸減少8.12%；精礦含金金屬量271公斤，比去年同期213公斤增長(zhǎng)27.18%；精礦含銀金屬量23.49噸，比去年同期31.52噸減少25.48%。冶煉方面，公司生產(chǎn)冶煉產(chǎn)品鉛鋅總產(chǎn)量11.12萬噸，比去年同期5.33萬噸增長(zhǎng)108.63%。生產(chǎn)硫酸9.17萬噸，生產(chǎn)白銀7.77噸。
    下調(diào)盈利預(yù)測(cè)，維持增持評(píng)級(jí)。由于鉛鋅價(jià)格低迷，下調(diào)公司13-15 年EPS預(yù)測(cè)為0.20/0.24/0.30 元（原來為0.27/0.36/0.40 元），對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)的動(dòng)態(tài)市盈率為37/30/24 倍。公司產(chǎn)能將在未來幾年迅速釋放，強(qiáng)成本控制能力和高資源自給率保證了公司的盈利性，國(guó)際資源擴(kuò)張方面之得期待?；趯?duì)鉛鋅價(jià)格見底回升的判斷，維持公司增持評(píng)級(jí)。