>> 光大證券-中金嶺南(000060)國內(nèi)外資源齊頭并進(jìn)-130412
| 上傳日期： |
2013/4/12 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
增持 |
作者： |
汪前明 |
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◆公司2012 年年報狀況： 公司2012 年實現(xiàn)營業(yè)收入184 億元，同比下降1.26%，營業(yè)收入下降的主要原因： 在于商品房銷售收入下降，主要原因在于確認(rèn)收入的期限問題，2011 年商品房銷售收入16.14 億元，而2012 年只有3.35 億元。 同時公司的主導(dǎo)產(chǎn)品中精礦產(chǎn)品銷售收入同比上升0.47%，冶煉產(chǎn)品銷售收入減少4.6 億元，同比下降16%； 公司2012 年實現(xiàn)凈利潤4.74 億元，實現(xiàn)每股收益0.21 元，同比下降54.35%。公司利潤降速大于收入降速的主要原因在于毛利率下滑，2012 年公司整體毛利率為11.7%， 比2011 年下跌5 個百分點，原因在于主要產(chǎn)品價格下跌。 ◆公司資源板塊業(yè)務(wù)狀況： 公司資源板塊包括國內(nèi)礦山和國外礦山。國內(nèi)礦山有凡口鉛鋅礦、盤龍鉛鋅礦（持股75%），國外礦山是澳大利亞佩利雅公司（公司持股53.37%）。 2012 年公司國內(nèi)礦山生產(chǎn)鉛鋅精礦金屬量18.20 萬噸，比上年同期減少8.77%，硫精礦75.34 萬噸，比上年同期減少2.51%，精礦含銀101.87 噸，與上年基本持平；國外礦山生產(chǎn)鉛鋅精礦金屬量13.10 萬噸，比上年同期增加7.73%，精礦含銀59.82 噸，銅精礦含銅1.15 萬噸，黃金金屬量433 公斤（13924 盎司）。 公司計劃2013 年國內(nèi)礦生產(chǎn)鉛鋅精礦金屬量約19.5 萬噸，鉛鋅精礦含銀約99 噸。計劃國外礦生產(chǎn)鉛鋅金屬量約14 萬噸，銅金屬量約1.1 萬噸，黃金約403 千克，白銀約54 噸。 ◆公司冶煉板塊業(yè)務(wù)狀況： 公司冶煉板塊包括韶關(guān)冶煉廠和丹霞冶煉廠。2012 年冶煉企業(yè)生產(chǎn)鉛鋅冶煉產(chǎn)品14.39 萬噸，比上年同期增加8.69%，白銀11.45 噸，硫酸5.79 萬噸。 韶關(guān)冶煉廠原有冶煉產(chǎn)能35 萬噸，火法冶煉。出現(xiàn)兩次污染事件后，公司大力整改，目前冶煉廠一系統(tǒng)主流程全面停產(chǎn)不再復(fù)產(chǎn)，二系統(tǒng)粗煉系統(tǒng)于2012 年9 月11 日過渡性復(fù)產(chǎn)。此前，二系統(tǒng)精煉系統(tǒng)已于2011 年7 月20 日經(jīng)政府批準(zhǔn)過渡性復(fù)產(chǎn)。目前韶關(guān)冶煉廠所占用的部分土地被納入"三舊"改造范圍。公司將實施韶關(guān)冶煉廠異地搬遷升級改造。丹霞冶煉廠產(chǎn)能10 萬噸，濕法冶煉。公司2013 年計劃冶煉金屬產(chǎn)品鉛鋅約23.68 萬噸。 ◆業(yè)績預(yù)測與投資評級 公司成功收購澳大利亞佩利雅礦業(yè)公司，是國內(nèi)礦業(yè)企業(yè)成功"走出去"的典型。佩利雅公司2012 年實現(xiàn)凈利潤1.8 億元，和國內(nèi)的兩個礦相比，佩利雅的成本要高得多。 目前公司國內(nèi)礦鉛鋅權(quán)益儲量475 萬噸，國外礦鉛鋅權(quán)益儲量211 萬噸、銅權(quán)益儲量52 萬噸。韶關(guān)冶煉廠的異地搬遷改造工程將對公司產(chǎn)量有影響，但對公司利潤影響不大。
公司主要利潤來源是鉛鋅精礦產(chǎn)品，冶煉毛利率極低。國內(nèi)的兩個礦，即凡口礦和盤龍礦仍是公司最主要利潤來源，盤龍礦未來產(chǎn)量將增加1 萬多噸，但整體上看，公司精礦產(chǎn)品產(chǎn)量變化不大，影響公司業(yè)績的最主要因素還是鉛鋅價格的波動。 目前，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)"弱復(fù)蘇"壓制了對金屬的需求，而鉛鋅庫存仍然很高，我們預(yù)計2013 年鉛鋅價格沒有明顯趨勢性行情。我們預(yù)測2013 年、2014 年公司每股收益0.25 元、0.35 元，目前的股價相對于2013 年的業(yè)績有37 倍市盈率，明顯偏高，但我們看好公司的長遠(yuǎn)發(fā)展和管理能力，給予公司"增持"評級。
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