>> 東興證券-中金嶺南(000060)資源整合及擴產(chǎn)將見成效-130305
| 上傳日期： |
2013/3/6 |
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來源： |
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強烈推薦（上調(diào)） |
作者： |
林陽，張方 |
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事件：
公司內(nèi)部整合將顯成效，隨著廣西盤龍礦技改項目和澳洲波多西/銀峰項目逐步完成，預(yù)計2013 年公司礦產(chǎn)鉛鋅的產(chǎn)量增至36.4 萬噸，增幅17.4%；隨著國內(nèi)外經(jīng)濟的復蘇，已經(jīng)處于低位的鉛鋅價格將逐步回升。
觀點：
1．公司是鉛鋅行業(yè)海外資源并購的典范，資源儲量穩(wěn)步增長
公司是海外資源收購的典范，在2009 年初以低價收購澳大利亞PEM 公司，并以其為平臺在2010 年12 月收購加拿大全球星礦業(yè)公司，快速進行海外礦產(chǎn)資源的儲備。目前公司鉛鋅資源控制儲量1124 萬噸，權(quán)益儲量837 萬噸，另外還有權(quán)益儲量銅18.5 萬噸、銀3909.4 噸、黃金2.9 噸、鎳5 萬噸和鋰10.7 萬噸。國內(nèi)礦山主要為廣東凡口鉛鋅礦和廣西盤龍鉛鋅礦（75%）；國外礦山為澳大利亞子公司PEM（53.37%）在澳洲控制的Broken Hill 鉛鋅礦、Mount Oxide 銅鈷礦等礦區(qū)，以及愛爾蘭參股項目（40%）的5 個探礦權(quán)。
另外，PEM 公司收購的GlobeStar，在美洲擁有Cerro de Maimón 銅金銀項目和兩處鎳、鋰資源。
2．2013-2014 年公司鉛鋅精礦產(chǎn)量持續(xù)增長
鉛鋅精礦增量主要來自盤龍礦和波多西/銀峰項目。在經(jīng)歷了國內(nèi)外一系列并購之后，公司近年的工作重點轉(zhuǎn)向礦產(chǎn)的整合和開發(fā)上，取得了不錯的效果。公司目前鉛鋅精礦產(chǎn)能32 萬噸，至2014 年公司鉛鋅精礦產(chǎn)能可達到38.5 萬噸，增長20%。國內(nèi)礦山方面：凡口礦鉛鋅精礦產(chǎn)能18 萬噸，未來沒有擴產(chǎn)計劃，產(chǎn)量保持穩(wěn)定；盤龍礦3000 噸/日技改項目2013 年初完成后，鋅精礦產(chǎn)能由 1.33 萬噸增至2.67 萬噸，由于盤龍礦鉛鋅儲量已達200 萬噸，未來有繼續(xù)擴大產(chǎn)能的規(guī)劃。國外礦山方面：澳洲布羅肯山礦產(chǎn)量穩(wěn)定在13 萬噸左右；波多西/銀峰項目2011 年2 月啟動，計劃年采礦石160 萬噸，2013 年投產(chǎn)，第一年約產(chǎn)出鉛鋅金屬量3 萬噸，以后年度年產(chǎn)約4.5 萬噸鉛鋅金屬量；另外，多米尼加邁蒙礦銅金銀礦產(chǎn)能1.1 萬噸銅金屬量，精礦含金460 公斤，含銀65 噸。
3．冶煉產(chǎn)能穩(wěn)定在25 萬噸，韶關(guān)冶煉廠異地搬遷工作加緊實施
公司目前冶煉產(chǎn)能25 萬噸，主要分布在韶關(guān)冶煉廠（15 萬噸）和丹霞冶煉廠（10 萬噸）。韶關(guān)冶煉廠受環(huán)保影響，一系統(tǒng)（產(chǎn)能10 萬噸）停產(chǎn)，由于設(shè)備陳舊，預(yù)計不再復產(chǎn)；二系統(tǒng)產(chǎn)能15-20 萬噸，精煉系統(tǒng)于2011 年7 月20 日經(jīng)政府批準過渡性復產(chǎn)，粗煉系統(tǒng)于2012 年9 月11 日過渡性復產(chǎn)，韶關(guān)冶煉廠污染治理設(shè)施六大分項29 個子項的各項整改已全部完成，同時公司抓緊實施韶關(guān)冶煉廠異地搬遷升級改造的各項工作。
根據(jù)廣東省國土資源廳《關(guān)于韶關(guān)冶煉廠地塊增補納入“三舊”改造范圍的批復》，公司下屬韶關(guān)冶煉廠所占用的土地被納入“三舊”改造范圍。2011 年12 月31 日該土地的主要權(quán)屬人本公司大股東廣東省廣晟資產(chǎn)經(jīng)營有限公司承諾，將對韶關(guān)冶煉廠因“三舊”改造停產(chǎn)及異地搬遷造成的損失在韶關(guān)冶煉廠地塊進行“三舊”改造開發(fā)時予以補償。
由于鉛鋅價格近年低位徘徊，純冶煉和冶煉技術(shù)水平較低的企業(yè)連年虧損，公司的冶煉業(yè)務(wù)同樣受到影響，處于微利狀態(tài)，因此公司冶煉業(yè)務(wù)的下降對公司業(yè)績影響不大。從公司各產(chǎn)品營業(yè)收入和利潤結(jié)構(gòu)占比看，從2009 年開始，公司精礦業(yè)務(wù)的營業(yè)收入和占比逐步提升，公司將逐步成長為精礦生產(chǎn)商。
5．公司盈利預(yù)測及敏感性分析
產(chǎn)量假設(shè)：隨著廣西盤龍礦技改項目和澳洲波多西/銀峰項目逐步完成，2013、2014 年鉛鋅精礦產(chǎn)量增幅分別為17.4%和5.8%；鉛鋅冶煉產(chǎn)品穩(wěn)定在22 萬噸左右。
價格假設(shè)：中性考慮，預(yù)計2013、2014 年鉛鋅均價分別上漲4.8%和5%。
敏感性分析：經(jīng)過對鉛鋅價格的敏感性分析可以得到，鉛鋅均價每上漲10%，公司業(yè)績增厚33%。
我們預(yù)計2012——2014 年公司分別實現(xiàn)營業(yè)收入165.01 億元、205.02 億元和224.16 億元，實現(xiàn)凈利潤4.43 億元、6.24 億元和8.08 億元，實現(xiàn)攤薄每股收益0.21 元、0.30 元和0.39 元，動態(tài)PE 分別為43 倍、30 倍和23 倍。公司具有豐富的海外并購經(jīng)驗，管理層思路明晰，且礦產(chǎn)鉛鋅產(chǎn)量逐步放量，公司對鉛鋅價格敏感性強，上調(diào)公司至“強烈推薦
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