>> 海通證券-中金嶺南(000060)上市公司年報(bào)點(diǎn)評(píng)：鉛鋅龍頭,礦產(chǎn)量穩(wěn)定增長(zhǎng)-130412
| 上傳日期： |
2013/4/12 |
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來(lái)源： |
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| 評(píng)級(jí)： |
增持（首次） |
作者： |
施毅，劉博 |
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此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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事件：
公司4月11日公布年報(bào)，2012年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入183.99億元，同比下降1.26%；歸屬于上市公司股東凈利潤(rùn)4.33億元，同比下降54.48% ；歸屬于上市公司股東的扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤(rùn)為4.74萬(wàn)元，同比下降59.21%；基本每股收益0.21元，同比下降54.35%。擬向全體股東每10 股派發(fā)現(xiàn)金紅利0.45 元（含稅），送紅股0 股（含稅），不以公積金轉(zhuǎn)增股本。1-4Q單季EPS分別為0.044、0.057、0.046和0.062元。
主要結(jié)論：公司目前鉛鋅權(quán)益儲(chǔ)量在800萬(wàn)噸以上，未來(lái)公司自產(chǎn)礦量預(yù)計(jì)穩(wěn)定增長(zhǎng)，其在鉛鋅企業(yè)中的盈利能力及治理能力均處于龍頭地位，假設(shè)鉛鋅價(jià)格每年有3-5%的增長(zhǎng)，我們預(yù)計(jì)公司2013-15年EPS分別為0.26、0.32和0.37元。鑒于公司行業(yè)龍頭地位及未來(lái)海外礦山投產(chǎn)預(yù)期，給予目標(biāo)價(jià)10元，對(duì)應(yīng)2013-15年動(dòng)態(tài)PE分別為38、32和27倍，增持評(píng)級(jí)。
點(diǎn)評(píng)：自產(chǎn)鉛鋅精礦為盈利核心，單位自產(chǎn)營(yíng)業(yè)成本約6000元/噸。2012年公司營(yíng)業(yè)收入為184億元，同比變化不大；在房地產(chǎn)業(yè)務(wù)同比大幅下降（2011年商品房銷售收入為16億元，2012年商品房銷售收入3.3億元）及金屬產(chǎn)品價(jià)格下跌的背景下（2012年鉛鋅價(jià)格平均同比下跌10%左右），大量的貿(mào)易業(yè)務(wù)拉升了營(yíng)業(yè)收入（2012年貿(mào)易業(yè)務(wù)同比增加30億元以上）。貿(mào)易業(yè)務(wù)最大的弊端則是過(guò)低的毛利率直接導(dǎo)致影響凈利潤(rùn)。
主業(yè)方面，2012年生產(chǎn)精礦含鉛鋅為32萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)7.65%，精礦含銅1.27萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)8%，鉛鋅冶煉量為14萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)8%。國(guó)內(nèi)精礦含銀101.87噸，與去年基本持平。自產(chǎn)礦仍舊為盈利核心，而通過(guò)毛利的匡算，自產(chǎn)鉛鋅礦的單位自產(chǎn)營(yíng)業(yè)成本約6000元/噸。
最新產(chǎn)能梳理：目前公司鉛鋅資源控制儲(chǔ)量達(dá)1124萬(wàn)噸，權(quán)益儲(chǔ)量837萬(wàn)噸，另外還有權(quán)益儲(chǔ)量銅18.5萬(wàn)噸、銀3909.4噸、黃金2.9噸、鎳5萬(wàn)噸和鋰10.7萬(wàn)噸。國(guó)內(nèi)礦山主要為廣東凡口鉛鋅礦和廣西盤(pán)龍鉛鋅礦（75%）；國(guó)外礦山為澳大利亞子公司Pelilya（53.37%）在澳洲控制的Broken Hill鉛鋅礦、Mount Oxide銅鈷礦等礦區(qū)，以及愛(ài)爾蘭參股項(xiàng)目（40%）的5個(gè)探礦權(quán)。
擴(kuò)產(chǎn)規(guī)劃：盤(pán)龍礦預(yù)計(jì)達(dá)產(chǎn)后每年增加1.3萬(wàn)噸自產(chǎn)礦。2013-2014年公司鉛鋅精礦產(chǎn)量將持續(xù)增長(zhǎng)，鉛鋅精礦增量主要來(lái)自廣西盤(pán)龍礦技改項(xiàng)目和澳大利亞布羅肯山鉛鋅礦的波多西/銀峰項(xiàng)目。其中，廣西盤(pán)龍鉛鋅礦3000噸擴(kuò)產(chǎn)改造項(xiàng)目按計(jì)劃推進(jìn)，目前進(jìn)入調(diào)試階段。若項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)，盤(pán)龍鉛鋅礦的日礦石處理量將由原來(lái)的1500 噸/日提升到3000 噸/日。年產(chǎn)精礦鉛鋅金屬量將提升到約2.6 萬(wàn)噸。同時(shí)，澳大利亞佩利雅公司布羅肯山的波多西/銀峰的開(kāi)發(fā)也在積極推進(jìn)中。
鉛鋅價(jià)持續(xù)兩年疲弱，成本支撐價(jià)格。2011年三季度后，鉛鋅價(jià)格持續(xù)疲弱，目前鉛鋅均價(jià)達(dá)到1.5萬(wàn)/噸，接近成本線，這也導(dǎo)致國(guó)內(nèi)大量的冶煉企業(yè)瀕臨破產(chǎn)。對(duì)于未來(lái)走勢(shì)，我們認(rèn)為鉛鋅基本面在基本金屬中占有優(yōu)勢(shì)：成本支撐價(jià)格、供需面較良好（未來(lái)幾年新增礦山量不多），在經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定復(fù)蘇的背景下，鉛鋅價(jià)格有望小幅上漲。
大股東增持增強(qiáng)市場(chǎng)投資信心。2012年12月21日至2013年02月07日期間，基于對(duì)公司未來(lái)持續(xù)穩(wěn)定發(fā)展的信心，大股東廣東省廣晟資產(chǎn)管理有限公司及其下屬公司深圳市廣晟投資發(fā)展有限公司通過(guò)增持公司股份，實(shí)現(xiàn)多公司控制能力的提升。此次共增持6,944,560股，占公司總股本的0.34%，平均價(jià)格8.514元/股。。此次增持后，廣晟資產(chǎn)管理有限公司及其一致行動(dòng)人直接與間接合計(jì)持有公司股份 816,273,880 股，占總股本比例由增持前的39.23%增加到39.57%。
盈利預(yù)測(cè)及評(píng)級(jí)。公司在鉛鋅企業(yè)中的盈利能力及治理能力均處于龍頭地位，未來(lái)幾年自產(chǎn)礦穩(wěn)定增長(zhǎng)，假設(shè)鉛鋅價(jià)格每年有3-5%的增長(zhǎng)，我們預(yù)計(jì)公司2013-15年EPS分別為0.26、0.32和0.37元。鑒于公司行業(yè)龍頭地位及未來(lái)海外礦山投產(chǎn)預(yù)期，給予目標(biāo)價(jià)10元，對(duì)應(yīng)2013-15年動(dòng)態(tài)PE分別為38、32和27倍，增持評(píng)級(jí)。
主要不確定性。鉛鋅價(jià)格具有較大波動(dòng)，下游需求疲軟。
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