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 簡(jiǎn)評(píng)  
    有色金屬貿(mào)易業(yè)務(wù)大幅增長(zhǎng)，掩飾核心業(yè)務(wù)收入下滑  報(bào)告期公司營(yíng)業(yè)收入同比變化不大，但是其中的有色金屬貿(mào)易業(yè)務(wù)大增46.52%，達(dá)107.29 億元，占總收入比重上升至58.18%， 而核心業(yè)務(wù)收入均出現(xiàn)不同程度下滑（鉛鋅銅采冶收入同比下降25.71%，鋁鎳鋅加工業(yè)務(wù)收入同比下降21.64%，房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)業(yè)務(wù)更是大幅下降79.24%）。  盈利大幅下降，鉛鋅價(jià)格持續(xù)低迷是主因  報(bào)告期公司共銷售精礦含鉛鋅金屬量320,091 噸，同比增長(zhǎng)7.65%，精礦含銅金屬量12,722 噸，同比增長(zhǎng)8.48%，冶煉產(chǎn)品鉛鋅及鋅制品138,672 噸，同比增長(zhǎng)6.14%，而有色金屬采冶業(yè)務(wù)共實(shí)現(xiàn)毛利19.56 億元，同比下降20.04%，銷量增長(zhǎng)而盈利下滑的主要原因是全年鉛鋅價(jià)格持續(xù)低迷，鉛鋅長(zhǎng)江現(xiàn)貨含稅均價(jià)同比分別下跌6.25%和12.48%。  貿(mào)易業(yè)務(wù)收入雖然大幅增長(zhǎng)，但是僅實(shí)現(xiàn)毛利362 萬(wàn)元，對(duì)公司業(yè)績(jī)影響不大。  自產(chǎn)礦產(chǎn)量穩(wěn)步提升  2013 年盤(pán)龍鉛鋅礦的日礦石處理量將由原來(lái)的1500 噸/日提升到3000 噸/日，年產(chǎn)精礦鉛鋅金屬量將由1.2 萬(wàn)噸提升到約2.6 萬(wàn)噸。BROKEN HILL 的波多西/銀峰的開(kāi)發(fā)也即將收獲成果，一期精礦增量可達(dá)到3.5 萬(wàn)噸左右。公司自產(chǎn)礦量穩(wěn)步提升是獲得穩(wěn)定盈利水平的關(guān)鍵。  冶煉復(fù)產(chǎn)影響暫時(shí)仍偏負(fù)面  報(bào)告期公司在運(yùn)行冶煉產(chǎn)能15 萬(wàn)噸左右，其中丹霞和韶冶二精煉各7 萬(wàn)噸左右。9 月韶冶二粗煉系統(tǒng)開(kāi)始復(fù)產(chǎn)，將顯著提升韶冶生產(chǎn)能力，公司13 年冶煉排產(chǎn)23.68 噸，同比大幅度上升。按照目前的鉛鋅價(jià)格，公司冶煉環(huán)節(jié)仍處于虧損狀態(tài)，冶煉擴(kuò)產(chǎn)對(duì)業(yè)績(jī)影響仍偏負(fù)面。
     盈利預(yù)測(cè)和評(píng)級(jí)  基于冶煉產(chǎn)量增幅可能超出預(yù)期，以及鉛鋅價(jià)格仍未見(jiàn)趨勢(shì)上漲，我們下調(diào)公司盈利預(yù)測(cè)，2013~2015 年EPS 分別為0.24 元/0.27 元/0.29 元，公司資源戰(zhàn)略正逐步收獲成果，維持"增持"評(píng)級(jí)。