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    事件： 2013年8月23日中金黃金發(fā)布半年報(bào)，上半年實(shí)現(xiàn)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入153.29億元，同比下降5.66%；歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)5.8億元，同比下降29.7%?；久抗墒找?.2元，業(yè)績(jī)低于預(yù)期。
    點(diǎn)評(píng)： 
    金價(jià)下跌拖累業(yè)績(jī)下滑，毛利率小幅下滑。黃金產(chǎn)品占公司收入9成以上，13年上半年收入減少源于黃金價(jià)格下跌和精煉金產(chǎn)量減少。上半年黃金銷售均價(jià)298.84元/克，同比下降11.2%；礦產(chǎn)金產(chǎn)量12.44噸，同比增長(zhǎng)6.6%；精煉金產(chǎn)量59.13噸，同比減少4.82%。
    同樣受到價(jià)格下跌影響的銅和白銀，收入分別下降3.9%和32.29%。上半年公司綜合毛利率12.6%，同比減少1.53個(gè)百分點(diǎn)，尤其是二季度受到金價(jià)跌幅擴(kuò)大的影響，毛利率環(huán)比減少2.77個(gè)百分點(diǎn)。從期間費(fèi)用上看，期間費(fèi)用率同比增長(zhǎng)0.3個(gè)百分點(diǎn)，其中受到無(wú)形資產(chǎn)攤銷增長(zhǎng)的影響，管理費(fèi)用同比增長(zhǎng)4.67%，對(duì)利潤(rùn)影響最大；盡管銷售費(fèi)用增幅最大，但是由于占比小，對(duì)利潤(rùn)影響不大；貸款規(guī)模的下降導(dǎo)致財(cái)務(wù)費(fèi)用同比下降30.69%。
    礦產(chǎn)金產(chǎn)量2014年將出現(xiàn)較快增長(zhǎng)。上半年受到金價(jià)下跌的影響，公司沒(méi)有對(duì)外收購(gòu)項(xiàng)目，公司加大了子公司技術(shù)改造和擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目建設(shè)進(jìn)度，包頭鑫達(dá)、新疆托里、河南金牛、遼寧二道溝、陜西鑫元等企業(yè)擴(kuò)能改造項(xiàng)目進(jìn)展順利，部分企業(yè)有望年內(nèi)投產(chǎn)試車。我們判斷公司下屬礦山擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃將在2014年陸續(xù)達(dá)產(chǎn)，屆時(shí)礦產(chǎn)金產(chǎn)量將出現(xiàn)較快增長(zhǎng)。目前中國(guó)黃金集團(tuán)金資源儲(chǔ)量1757.98噸，中金黃金保有金資源量592.16噸，中金國(guó)際600噸。作為集團(tuán)黃金主業(yè)的境內(nèi)整合平臺(tái)，股份公司未來(lái)儲(chǔ)量增長(zhǎng)空間較大。
    調(diào)低盈利預(yù)測(cè)與維持"買入"評(píng)級(jí)：最新一期美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)議紀(jì)要并未對(duì)何時(shí)退出QE給出明確的指引，但最終縮減并退出購(gòu)債計(jì)劃是大概率事件，因此我們下調(diào)14-15年金價(jià)預(yù)測(cè)至280元和310元，維持13年300元的預(yù)測(cè)。預(yù)計(jì)公司13-15年EPS 0.57/0.50/0.83元（較上次《礦產(chǎn)金產(chǎn)量繼續(xù)增加金價(jià)暴跌帶來(lái)機(jī)會(huì)》變動(dòng)0.9%/-32.6%/-13.9%），維持"買入"評(píng)級(jí)。 風(fēng)險(xiǎn)因素：礦產(chǎn)金產(chǎn)量不達(dá)預(yù)期；金價(jià)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；生產(chǎn)成本增加；資產(chǎn)注入進(jìn)程低于預(yù)期；自然災(zāi)難等突發(fā)事件導(dǎo)致生產(chǎn)中斷