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     非現(xiàn)金項(xiàng)目導(dǎo)致13 上半年錄得巨額虧損。公司公布其13 上半年收入為252 億人民幣，同比跌10.8%。凈虧損為20.7 億人民幣，同比跌139.4%，好于我們預(yù)期，相當(dāng)于每股凈虧損0.4215 元。凈虧損的主要原因?yàn)椋?）自產(chǎn)煤綜合售價(jià)同比下跌18.0%，及2）大額匯兌損失（人民幣31.08 億）以及兗煤澳洲煤礦價(jià)值撥備（人民幣20.99 億），部分被單位成本下降抵消。
     山西焦煤價(jià)格剛開始上漲。8 月21 日山西柳林4 號焦煤車板價(jià)反彈了50 元/噸，是自2013年1 月底以來的首次上漲。8 月19 日山東兗州地區(qū)氣精煤（A8）上漲30 元/噸，是自8月份以來的第二次上漲。鋼鐵庫存在過去幾周繼續(xù)下跌，鋼價(jià)基本維持穩(wěn)定。我們認(rèn)為焦煤價(jià)格已經(jīng)見底。
     13 財(cái)年資本開支目標(biāo)由120 億大幅下調(diào)至61.4 億。我們同意公司在行業(yè)低迷期應(yīng)該放慢其擴(kuò)張計(jì)劃，以維持其現(xiàn)金流并控制杠桿率。14-15 財(cái)年我們也將其資本開支假設(shè)由120億下調(diào)至80 億。因此我們預(yù)計(jì)14-15 財(cái)年的凈負(fù)債率不會大幅上升，而維持在70%附近。
     維持“收集”并調(diào)高目標(biāo)價(jià)至8.00 港元。13/14/15 財(cái)年的核心每股盈利預(yù)測上調(diào)至0.3043元/0.4933 元/0.6237 元，略微調(diào)高目標(biāo)價(jià)至8.00 港元，相當(dāng)于20.5 倍/12.7 倍/10.0 倍的13/14/15 財(cái)年核心市盈率。