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    2013 年上半年，公司實(shí)現(xiàn)歸屬于股東凈利潤(rùn)1,197.1 億元，同比增長(zhǎng)12.6%，高于我們預(yù)期的10.8%，主要因?yàn)橄⒉钇蠓€(wěn)，信貸成本環(huán)比下降。上半年公司實(shí)現(xiàn)并表后每股收益0.48 元，每股凈資產(chǎn)3.97 元，年化ROAA1.66%，ROAE23.9%，同比下降1bp、66bps。
    規(guī)模擴(kuò)張和成本改善主要貢獻(xiàn)凈利潤(rùn)增長(zhǎng)，息差同比下滑拖累利潤(rùn)增速。
    規(guī)模擴(kuò)張貢獻(xiàn)利潤(rùn)增長(zhǎng)8.9%，仍是利潤(rùn)增長(zhǎng)的最重要貢獻(xiàn)因素。上半年，生息資產(chǎn)規(guī)模同比增長(zhǎng)9.9%，其中貸款同比增長(zhǎng)14.6%，債券同比增長(zhǎng)2.8%，受6 月“錢荒”影響，公司同業(yè)資產(chǎn)增速雖然同比仍然為17.2%，但環(huán)比下降了6.6%。
    電子銀行、銀行卡以及顧問咨詢服務(wù)傭金增速較快，公司上半年手續(xù)費(fèi)收入貢獻(xiàn)利潤(rùn)增長(zhǎng)2.89%。在貸記卡交易、個(gè)人結(jié)算等中間業(yè)務(wù)的推動(dòng)下，手續(xù)費(fèi)及傭金凈收入較快增長(zhǎng)。凈手續(xù)費(fèi)及傭金收入同比增長(zhǎng)12.8%，預(yù)計(jì)全年非利息收入增長(zhǎng)約15%。
    上半年成本收入比同比下降 0.65%至24.8%，貢獻(xiàn)利潤(rùn)增長(zhǎng)1.27%。預(yù)計(jì)公司全年將保持30%的成本收入比，與去年相當(dāng)。
    受去年降息影響，上半年公司凈息差負(fù)貢獻(xiàn)利潤(rùn)增長(zhǎng)0.59%，但2 季度息差環(huán)比企穩(wěn)。據(jù)測(cè)算，上半年公司凈息差2.66%，同比下降3bps。下半年，中性偏緊的流動(dòng)性局面利于息差保持平穩(wěn)，預(yù)計(jì)全年降幅將在15bps 以內(nèi)。
    資產(chǎn)質(zhì)量穩(wěn)定，但撥備較為充足。2季度不良貸款率環(huán)比與1季度相當(dāng)，較去年同期下降1bps，不良貸款余額環(huán)比提高3.3%，其中制造業(yè)，批發(fā)零售，建筑業(yè)貸款不良貸款增長(zhǎng)較快。但逾期貸款有所提升，較去年末提高17.3%，占到貸款的1.12%。2季度信貸成本環(huán)比下降3bps，撥備覆蓋率環(huán)比下降5.6個(gè)百分點(diǎn)至265.2%，撥備仍然較充分。預(yù)計(jì)公司13年信用成本0.60%。
    個(gè)人銀行業(yè)務(wù)增長(zhǎng)亮眼，對(duì)利潤(rùn)貢獻(xiàn)提升至25.5%。上半年個(gè)人銀行業(yè)務(wù)利潤(rùn)同比大幅增長(zhǎng)52.2%，占比提升6.7個(gè)百分點(diǎn)至25.5%。個(gè)人存貸款業(yè)務(wù)的較快增長(zhǎng)，利息凈收入同比增長(zhǎng)25.5%；在貸記卡交易、個(gè)人結(jié)算等中間業(yè)務(wù)的推動(dòng)下，手續(xù)費(fèi)凈收入增幅17. 7%。同時(shí)個(gè)人逾期貸款增加額少于上年同期，資產(chǎn)減值損失較上年同期減少5.4億元。
    維持“增持”評(píng)級(jí)，資產(chǎn)質(zhì)量風(fēng)險(xiǎn)低于同業(yè)。預(yù)計(jì)13 年凈利潤(rùn)增速為7.4%。
    對(duì)應(yīng)13/14 年P(guān)E 為5.18X、4.51X，PB 為0.99、0.87X。