>> 高華證券-建設(shè)銀行-0939.HK-業(yè)績好于預(yù)期,因成本控制／撥備前營業(yè)利潤／信貸成本好于預(yù)期,買入-130825
| 上傳日期： |
2013/8/28 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
中性 |
作者： |
馬寧 |
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與預(yù)測不一致的方面
建設(shè)銀行公布2013 年上半年實現(xiàn)稅后凈利潤人民幣1,197 億元，同比增長13%，占我們和路透市場2013 年全年預(yù)測的57%/58%，因為該行成本控制/撥備前營業(yè)利潤/信貸成本均好于預(yù)期。主要積極因素：1) 2013 年二季度凈息差持穩(wěn)，季環(huán)比上升約1 個基點至2.60%，這可能得益于低成本存款的強(qiáng)勁增長以及6 月份同業(yè)拆借利率的大幅走高；2) 上半年成本收入比同比下降60 個基點至32.1%，推動上半年撥備前營業(yè)利潤同比/半年環(huán)比分別上升12%/24%，占我們?nèi)觐A(yù)測的53%；3) 信貸成本季環(huán)比下降5 個基點，而且上半年的年化不良貸款凈生成率為0.31%，半年環(huán)比持平且好于同業(yè)，表明建行資產(chǎn)質(zhì)量穩(wěn)定。上半年的逾期1 天以上貸款年化生成率約為0.51%，可能部分源于該行信用卡應(yīng)收帳款同比強(qiáng)勁增長23%以及逾期貸款在6 月份的季節(jié)性上升。主要不利因素：派發(fā)2012 年股息導(dǎo)致二季度一級資本充足率季環(huán)比下降26 個基點至10.66%。不過，我們預(yù)計該行下半年一級資本充足率將逐漸上升，因其凈資產(chǎn)回報率高于風(fēng)險加權(quán)資產(chǎn)增速。
投資影響
我們維持對建行H 股/A 股的買入評級以及基于1.44 倍2013 年市凈率計算的12個月目標(biāo)價格7.6 港元/人民幣6.0 元，原因在于：該行業(yè)務(wù)實力強(qiáng)勁、凈資產(chǎn)回報率高（上半年為23.55%）、估值具有吸引力（ 當(dāng)前H 股/A 股股價分別對應(yīng)1.1 倍/1.0 倍的2013 年預(yù)期市凈率，處于三年歷史區(qū)間的低端）以及6.3%/6.9%的股息收益率。主要風(fēng)險：宏觀經(jīng)濟(jì)硬著陸；盈利不及預(yù)期。
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