>> 興業(yè)證券-先河環(huán)保(300137)半年報(bào)點(diǎn)評(píng)：庫(kù)存大幅增加,昭示訂單確認(rèn)在即-130826
| 上傳日期： |
2013/8/28 |
大小： |
379KB |
| 格式： |
pdf |
來(lái)源： |
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| 評(píng)級(jí)： |
增持 |
作者： |
汪洋 |
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此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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投資要點(diǎn)
事件：
先河環(huán)保公布2013 年半年報(bào)，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入0.93 億元，同比增38.98%；歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)0.17
億元，同比降7.21%；每股收益0.09 元。
點(diǎn)評(píng)：
訂單驅(qū)動(dòng)型公司。公司主要從事環(huán)境監(jiān)測(cè)儀器儀表生產(chǎn)和銷(xiāo)售和設(shè)備運(yùn)營(yíng)，其中大氣連續(xù)自動(dòng)監(jiān)測(cè)系統(tǒng)（大氣CEMS）和水質(zhì)CEMS 銷(xiāo)售為其最重要的業(yè)務(wù)，合計(jì)貢獻(xiàn)營(yíng)收超過(guò)80%。我們認(rèn)為，公司大氣CEMS 和水質(zhì)CEMS的銷(xiāo)售主要集中于政府采購(gòu)，而訂單確認(rèn)收入需要3-6 個(gè)月的時(shí)間，因此政府訂單的周期很大程度上決定了公司業(yè)績(jī)波動(dòng)的周期。
怎樣看上半年?duì)I收增長(zhǎng)，凈利下降？報(bào)告期內(nèi)公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收0.93 億元，同比增長(zhǎng)38.98%，增速較去年同期上升31.12%，營(yíng)收穩(wěn)定增長(zhǎng)主要受益于政策落實(shí)，公司大氣CEMS 穩(wěn)步銷(xiāo)量增長(zhǎng)。歸屬于母公司凈利潤(rùn)0.17 億元，同比下降7.21%。凈利潤(rùn)下降主要是由于上半年期間費(fèi)用率上升較快，達(dá)到31.8%，而去年同期為25.9%。我們認(rèn)為期間費(fèi)用率上升主要受兩部分影響：1）期內(nèi)公司加大研發(fā)投入，管理費(fèi)用0.17 億元，同比增長(zhǎng)近69%；2）
上半年新簽訂單放量，而訂單簽訂與銷(xiāo)售費(fèi)用增加具有較好的匹配度，致使銷(xiāo)售費(fèi)用同比增長(zhǎng)近70%。下半年看點(diǎn)：從存貨到訂單，業(yè)績(jī)拐點(diǎn)出現(xiàn)。報(bào)告期末公司存貨9158 萬(wàn)元，比期初增長(zhǎng)20%，較去年同期增長(zhǎng)近一倍。我們認(rèn)為作為儀器生產(chǎn)銷(xiāo)售類(lèi)企業(yè)，公司的存貨情況與訂單情況高度匹配，特別是在產(chǎn)品存貨數(shù)量與訂單數(shù)量對(duì)應(yīng)更為明顯。報(bào)告期內(nèi)，對(duì)應(yīng)的原材料存貨和庫(kù)存商品同比變動(dòng)幅度不大，但是在產(chǎn)品存貨0.53 億元，同比增長(zhǎng)超4 倍，這是公司存貨金額同比大幅增加的主要原因。公司半年報(bào)業(yè)績(jī)預(yù)告披露在手未執(zhí)行訂單超過(guò)2 億元，同比增長(zhǎng)近60%（我們估算的去年同期在手訂單大約1.2
億元）。我們通過(guò)公開(kāi)信息查詢(xún)到去年10 月份至今年7 月份的政府訂單金額超過(guò)1.4 億元，這些訂單主要是水質(zhì)CEMS 和大氣CEMS 訂單，按照這兩項(xiàng)占營(yíng)收75%-80%計(jì)，在手訂單也大約2 億元左右，訂單增長(zhǎng)與存貨增加比較匹配。
我們認(rèn)為，依據(jù)環(huán)保工程設(shè)備行業(yè)的經(jīng)驗(yàn)數(shù)據(jù)，訂單確認(rèn)收入需要3-6 個(gè)月的時(shí)間，因此上半年存貨的增長(zhǎng)主因是為了下半年交貨。因此從訂單周期和存貨變動(dòng)情況看，我們判斷公司今年下半年訂單確認(rèn)收入將加速，2013年或?qū)⒊蔀楣緲I(yè)績(jī)的拐點(diǎn)。
公司戰(zhàn)略：收購(gòu)CES，先行布局“十三五”。先河環(huán)保8 月15 日公告收購(gòu)美國(guó)CES 公司。CES 公司致力于空氣、大氣以及水質(zhì)重金屬的在線(xiàn)監(jiān)測(cè)，污染源追溯與空氣重金屬治理解決方案，也是世界重金屬監(jiān)測(cè)領(lǐng)域中唯一一家被美國(guó)環(huán)保署（EPA）認(rèn)可，并通過(guò)美國(guó)環(huán)保技術(shù)認(rèn)證（ETV)的廠(chǎng)家，在國(guó)際市場(chǎng)中占據(jù)領(lǐng)先地位。CES 在美國(guó)環(huán)保署的贊助支持下，起草了關(guān)于重金屬邊界監(jiān)測(cè)的標(biāo)準(zhǔn)方法有10 項(xiàng)美國(guó)及歐洲的專(zhuān)利技術(shù)。
而按照“十三五規(guī)劃”的相關(guān)布局，下一步的環(huán)境治理的方向?qū)⒅饕槍?duì)空氣、水和土壤的重金屬污染，因此我們認(rèn)為先河環(huán)保此次并購(gòu)CES，主要是看中了其空氣及水質(zhì)重金屬監(jiān)測(cè)的技術(shù)優(yōu)勢(shì)，實(shí)現(xiàn)國(guó)外高品質(zhì)重金屬環(huán)境監(jiān)測(cè)產(chǎn)品的生產(chǎn)技術(shù)的國(guó)有化，為十三五大氣監(jiān)測(cè)市場(chǎng)的開(kāi)拓謀篇布局。
投資建議：繼續(xù)給予增持評(píng)級(jí)。我們預(yù)計(jì)2013-2015年先河環(huán)保EPS分別為0.32元、0.41元和0.55元，對(duì)應(yīng)PE分別為47倍、36倍和27倍。我們認(rèn)為短期公司今年下半年訂單確認(rèn)將帶來(lái)業(yè)績(jī)放量，中長(zhǎng)期公司大氣監(jiān)測(cè)業(yè)務(wù)將受益于政策驅(qū)動(dòng)，基于此我們給予公司增持評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：公司訂單水平低于預(yù)期。
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