>> 安信證券-天康生物(002100)中報點評：中期業(yè)績平穩(wěn)增長,靜待獸用疫苗放量-130828
| 上傳日期： |
2013/8/28 |
大小： |
309KB |
| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入-A |
作者： |
吳莉，李江 |
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■上半年凈利增長17.4%，略低于預(yù)期。上半年公司實現(xiàn)營業(yè)收入17.21 億元，同比增長6.8%；營業(yè)成本14.69 億元，同比增長5.8%；歸屬母公司所有者凈利潤0.71 億元，同比增長17.4%，每股收益0.18 元。公司同時預(yù)計1-9 月份凈利潤增速0%-30%。
■受發(fā)貨節(jié)奏影響，上半年獸藥業(yè)務(wù)收入增速不高，下半年有望顯著回升。公司獸藥業(yè)務(wù)包括以口蹄疫為主的強免疫苗、及市場化疫苗兩部分。上半年強免疫苗中標量同比增長5%以上，招采價格上漲5%-10%，預(yù)計全年銷售額增速在10%左右；直銷苗業(yè)務(wù)去年下半年啟動，今年上半年實現(xiàn)合同銷售額5300 萬元，全年銷售額有望達到1 億元左右，將較去年翻兩番。受發(fā)貨節(jié)奏影響，上半年獸藥業(yè)務(wù)確認收入2.02 億元，同比微降1.3%；毛利1.29 億元，同比微增0.4%；毛利率63.9%，同比提升1.1 個百分點。預(yù)計隨著發(fā)貨節(jié)奏加快，下半年公司獸藥業(yè)務(wù)增速將顯著回升。
■飼料業(yè)務(wù)穩(wěn)健增長，植物蛋白業(yè)務(wù)實現(xiàn)扭虧為盈。上半年飼料業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入11.91 億元，同比增長17.0%；毛利0.85 億元，同比增長8.1%；毛利率7.1%，同比下降0.6 個百分點。植物蛋白業(yè)務(wù)繼續(xù)實施“以銷定購、購銷同步”的穩(wěn)健經(jīng)營策略，上半年扭虧為盈，實現(xiàn)收入2.51 億元，同比減少25.9%；毛利0.29億元，同比增長136.4%；毛利率11.7%，同比提升8.0 個百分點。
■看好公司的邏輯：1）口蹄疫疫苗招采價格出現(xiàn)見底回升趨勢。農(nóng)業(yè)部公告自2013 年9 月起提高口蹄疫疫苗抗原含量和內(nèi)毒素檢測標準，2015 年進一步提高雜蛋白檢測標準。2013 年開始強免疫苗招采市場從“低價競爭”階段進入“優(yōu)質(zhì)優(yōu)價”階段，受政府采購標準提升驅(qū)動，未來幾年口蹄疫疫苗等強免品種價格有望進入持續(xù)上行通道；2）直銷苗業(yè)務(wù)進入快速放量期。公司直銷苗業(yè)務(wù)去年下半年啟動。主力品種新型藍耳弱毒苗被譽為“防控藍耳新武器”，產(chǎn)品優(yōu)勢突出；口蹄疫純化苗采用懸浮培養(yǎng)技術(shù)，即將進入大規(guī)模推廣期。直銷苗2012 年銷售額1800 萬元，預(yù)計2013-2014 年銷售額將分別達到1 億元和2 億元左右。此外，儲備產(chǎn)品豬瘟EII 亞單位疫苗能夠根除豬瘟， 2015 年開始量產(chǎn)，有望成為直銷業(yè)務(wù)新的潛力產(chǎn)品。
■維持買入-A 評級。預(yù)計公司2013-2015 年增發(fā)攤薄后EPS 分別為0.36、0.51和0.63 元?？春霉景l(fā)展前景，維持買入-A 評級，12 個月目標價11.60 元。
■風(fēng)險提示：下游養(yǎng)殖行業(yè)波動風(fēng)險、直銷業(yè)務(wù)進展低于預(yù)期風(fēng)險。
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