>> 招商證券-天康生物(002100)招標(biāo)苗逆勢(shì)增長(zhǎng)、市場(chǎng)苗初露崢嶸-130419
| 上傳日期： |
2013/4/19 |
大小： |
987KB |
| 格式： |
pdf |
來(lái)源： |
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| 評(píng)級(jí)： |
強(qiáng)烈推薦-A |
作者： |
黃珺，胡喬 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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12年凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)40.5%，符合我們預(yù)期。公司12年實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售收入33.27億元，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)1.2億元，凈利潤(rùn)1.08億元，同比分別增長(zhǎng)11.5%、48.3%、40.5%，每股收益0.37元。公司擬每10股派0.5元（含稅），送3股。
利潤(rùn)增長(zhǎng)主要源自植物蛋白業(yè)務(wù)大幅扭虧。公司植物蛋白業(yè)務(wù)2011年虧損超8000萬(wàn)，2012年大幅減虧至2000萬(wàn)，這也是12年公司業(yè)績(jī)大幅增長(zhǎng)的主要原因。2012年上半年植物蛋白業(yè)務(wù)受下游低迷影響仍出現(xiàn)一定虧損，但是隨著7月份豆粕價(jià)格大幅上漲，公司植物蛋白業(yè)務(wù)也一舉扭虧為盈，新榨季9月份至今公司奎屯和阿克蘇兩家工廠均保持盈利，其中今年一季度盈利1000萬(wàn)。我們認(rèn)為隨著公司去年在植物蛋白業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)方針的調(diào)整，巨虧的歷史不會(huì)再現(xiàn)。
招標(biāo)苗逆勢(shì)增長(zhǎng)，市場(chǎng)苗初露崢嶸。公司疫苗業(yè)務(wù)收入2012年4.7億，同比增長(zhǎng)7%，毛利率65.27%,在全行業(yè)收入、毛利率均下滑，以及自身產(chǎn)能限制的背景下公司能取得此成績(jī)實(shí)屬不易。毛利率提升主要由兩個(gè)因素所致：一、公司在增發(fā)項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)前基本以口蹄疫疫苗為主，只有一個(gè)車(chē)間生產(chǎn)非口蹄疫疫苗，公司在產(chǎn)能受限的情況，利用公司在藍(lán)耳苗領(lǐng)域的領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)（公司藍(lán)耳苗為基因缺失的弱毒活苗，招標(biāo)價(jià)8毛遠(yuǎn)高于滅活苗的兩三毛），加大了藍(lán)耳病疫苗銷(xiāo)售，減少了低毛利的豬瘟疫苗的生產(chǎn)，藍(lán)耳苗公司同比增長(zhǎng)超過(guò)20%。二、公司去年中期組建了市場(chǎng)苗銷(xiāo)售團(tuán)隊(duì)，市場(chǎng)苗去年銷(xiāo)售口蹄疫1800萬(wàn)元，主要集中在四季度，市場(chǎng)苗售價(jià)約為招標(biāo)苗10倍左右，因此毛利率遠(yuǎn)高于招標(biāo)苗。
口蹄疫市場(chǎng)苗繼續(xù)放量，藍(lán)耳市場(chǎng)苗成為新亮點(diǎn)。在藍(lán)耳市場(chǎng)苗方面，天康已經(jīng)走在所有企業(yè)前面，天康生產(chǎn)的新型藍(lán)耳病疫苗（全球首個(gè)雙基因缺失弱毒苗）被業(yè)界評(píng)為防控藍(lán)耳病的新武器，這種新型藍(lán)耳苗相對(duì)現(xiàn)有疫苗三大突破，一是全球首個(gè)基因缺失的藍(lán)耳病弱毒疫苗，可以與野毒鑒別診斷；
二是缺失免疫抑制基因，克服了傳統(tǒng)弱毒苗的副作用，不影響其他疫苗的免疫效果，三是采用耐熱保護(hù)劑，保存運(yùn)輸安全可靠，疫苗效價(jià)穩(wěn)定，從一季度的銷(xiāo)售情況來(lái)看，藍(lán)耳苗市場(chǎng)苗銷(xiāo)售約1600萬(wàn)元，公司已經(jīng)成功進(jìn)入溫氏、中糧、正邦、艾格菲等大型養(yǎng)殖企業(yè)，我們預(yù)計(jì)今年藍(lán)耳市場(chǎng)苗有望突破8000萬(wàn)。 銷(xiāo)售、管理費(fèi)用率有所上升。銷(xiāo)售費(fèi)用率前三季度比較平穩(wěn)，四季度上升幅度比較大，我們認(rèn)為主要是市場(chǎng)苗銷(xiāo)售以及計(jì)提銷(xiāo)售人員績(jī)效。管理費(fèi)用率四季度上升主要為發(fā)放獎(jiǎng)勵(lì)金所致。我們認(rèn)為隨著公司加大市場(chǎng)苗銷(xiāo)售（今年有望收入過(guò)億），由于此獨(dú)特的銷(xiāo)售模式將促使銷(xiāo)售費(fèi)用率繼續(xù)上升。 維持"強(qiáng)烈推薦-A"投資評(píng)級(jí)：我們認(rèn)為公司13年有三大看點(diǎn)：一、增發(fā)項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)，公司產(chǎn)能擴(kuò)一倍，從而打破藍(lán)耳、豬瘟等非口蹄疫類(lèi)疫苗產(chǎn)能瓶頸。
二、憑借著新型藍(lán)耳病疫苗（全球首個(gè)雙基因缺失弱毒苗）和無(wú)應(yīng)激的新型高效口蹄疫疫苗（新豬毒譜系+緬甸98株），兩個(gè)市場(chǎng)苗帶來(lái)收入過(guò)億。三增發(fā)將于近日實(shí)施，帶來(lái)財(cái)務(wù)費(fèi)用節(jié)省預(yù)計(jì)超過(guò)1000萬(wàn)。此外據(jù)我們近期和公司溝通公司的超額獎(jiǎng)勵(lì)金制度目前公司已著手改革，利潤(rùn)增長(zhǎng)天花板將被打開(kāi)?？紤]攤薄我們維持13-15年EPS0.49、0.68、0.98元維持強(qiáng)烈推薦-A評(píng)級(jí)，按照13年30倍PE,上調(diào)目標(biāo)價(jià)至14.7元。 短期催化劑：公司近期有望拿到牛羊口蹄疫O型、亞洲Ⅰ型、A型三價(jià)滅活疫苗生產(chǎn)文號(hào)。 風(fēng)險(xiǎn)提示：獎(jiǎng)金激勵(lì)制度改革低于預(yù)期；研發(fā)進(jìn)度緩慢。
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