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    中報(bào)凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng) 24.61%，符合我們的預(yù)期。報(bào)告期內(nèi)，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入16.1 億元，同比增長(zhǎng)28.68%；實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)6,004 萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)24.61%。每股收益0.20 元，符合我們的預(yù)期。公司預(yù)測(cè)三季報(bào)業(yè)績(jī)同比增長(zhǎng)0-30%。
    公司中報(bào)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的原因包括：1）飼料銷量增長(zhǎng)，結(jié)構(gòu)優(yōu)化。上半年，公司飼料銷量約34 萬(wàn)噸，飼料銷售收入10.17 億元，同比增長(zhǎng)17.5%。豬料占比進(jìn)一步上升，飼料業(yè)務(wù)毛利率同比提高0.7 個(gè)百分點(diǎn)；2）棉籽壓榨業(yè)務(wù)（植物蛋白業(yè)務(wù)）減虧。上半年，棉粕價(jià)格豆粕價(jià)格帶動(dòng)下持續(xù)上漲，最高漲幅20%。棉籽油價(jià)格也止跌企穩(wěn)，環(huán)比上漲9%，帶動(dòng)棉籽壓榨業(yè)務(wù)減虧。我們預(yù)計(jì)公司上半年棉籽壓榨業(yè)務(wù)凈虧損約900 萬(wàn)元，同比大幅減虧。
    預(yù)計(jì)棉籽業(yè)務(wù)12 年扭虧為盈，實(shí)現(xiàn)微利。根據(jù)測(cè)算，目前棉籽業(yè)務(wù)的虧損主要集中在棉短絨和棉殼上，虧損額約2500 萬(wàn)元（包括棉殼）。7-8 月，棉粕、棉油價(jià)格繼續(xù)走高，預(yù)計(jì)將彌補(bǔ)棉短絨和棉殼的虧損。12/13 榨季起公司將盡可能全部收購(gòu)“光棉籽”，壓榨時(shí)不產(chǎn)生短絨，避免再次虧損。我們預(yù)計(jì)新榨季棉籽價(jià)格仍將在2000 元/噸左右“低位徘徊“，預(yù)計(jì)全年公司棉籽壓榨業(yè)務(wù)可實(shí)現(xiàn)盈利500-1000 萬(wàn)元，明年的盈利水平有望更高。
    公司中長(zhǎng)期看點(diǎn)在于動(dòng)物疫苗懸浮培養(yǎng)項(xiàng)目上線，及“市場(chǎng)苗”業(yè)務(wù)拓展。
    公司懸浮培養(yǎng)生產(chǎn)線已部分投產(chǎn)，預(yù)計(jì)13 年上半年，牛、羊口蹄疫疫苗將全部采用懸浮培養(yǎng)工藝，明年下半年豬口蹄疫疫苗也將跟進(jìn)。懸浮培養(yǎng)項(xiàng)目節(jié)省人工成本，預(yù)計(jì)全部達(dá)產(chǎn)后，公司動(dòng)物疫苗產(chǎn)品毛利率將提升6-8 個(gè)百分點(diǎn)。
    此外，13 年北區(qū)一期動(dòng)物疫苗生產(chǎn)基地將投產(chǎn)后，公司產(chǎn)品將更多元化，同時(shí)進(jìn)軍口蹄疫、藍(lán)耳病的“市場(chǎng)苗”市場(chǎng)，相關(guān)產(chǎn)品毛利率還有10-15 個(gè)百分點(diǎn)的提升空間。
    我們建議關(guān)注公司疫苗業(yè)務(wù)拓展對(duì)未來(lái)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的推動(dòng)，給予“增持”評(píng)級(jí)。
    預(yù)計(jì)公司2012-14 年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入38.1/49.4/64.3 億元， 凈利潤(rùn)
    1.33/1.79/2.47 億元，復(fù)合增長(zhǎng)率36%，每股收益0.45/0.61/0.84 元，對(duì)應(yīng)市盈率25/18/13 倍，給予“增持”評(píng)級(jí)。