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天康生物
    三季報(bào)業(yè)績(jī)低迷，下調(diào)評(píng)級(jí)至“中性”
    三季報(bào)凈利同比增長(zhǎng)7.1%，略低于預(yù)期
    公司12年前三季度實(shí)現(xiàn)收入26.03億元（同比+23.95%），盈利0.92億元（同比+7.1%），實(shí)現(xiàn)EPS0.31元，略低于市場(chǎng)預(yù)期。我們認(rèn)為由于三季度中國(guó)食用油價(jià)格并未如預(yù)期地明顯上漲，導(dǎo)致公司棉籽毛油銷(xiāo)售盈利不達(dá)預(yù)期。
    預(yù)期2012年盈利恢復(fù)性同比增長(zhǎng)43%
    10月底新疆新棉季棉籽已上市，市價(jià)明顯高于上棉季，同時(shí)棉籽毛油市價(jià)約6800元/噸，棉粕市價(jià)約1700-1800元/噸，僅略好于2011年，因此我們預(yù)計(jì)公司棉籽加工業(yè)務(wù)難以明顯反轉(zhuǎn)?？紤]到11年基數(shù)較低（計(jì)提大量減值），我們預(yù)計(jì)公司12年有望盈利1.10億元（同比+43%）。
    下調(diào)2012-2014年盈利預(yù)測(cè)
    基于棉市低迷考慮，我們預(yù)期公司的棉籽采購(gòu)規(guī)模將縮小而成本提高，同時(shí)產(chǎn)品的銷(xiāo)售價(jià)格可能下調(diào)；此外因公司尚未獲得禽流感疫苗批文，我們推遲了對(duì)該業(yè)務(wù)啟動(dòng)時(shí)間的預(yù)期。因此，我們將對(duì)公司2012-2014年EPS預(yù)期從0.50/0.62/0.80元下調(diào)為0.37/0.51/0.67元。
    估值：下調(diào)評(píng)級(jí)至“中性”
    我們認(rèn)為公司受累于棉粕業(yè)務(wù)不振，疫苗業(yè)務(wù)缺乏新品種拓展的支撐，盈利受到負(fù)面影響，因此我們將公司目標(biāo)價(jià)由14.99元下調(diào)至10.20元，將評(píng)級(jí)由“買(mǎi)入”下調(diào)為“中性”。目標(biāo)價(jià)基于瑞銀VCAM貼現(xiàn)現(xiàn)金流估值法（WACC為8.2%）。