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    公司概況。公司是首批農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化國(guó)家龍頭企業(yè)，主營(yíng)業(yè)務(wù)包括獸藥（疫苗）、飼料、蛋白油脂（棉籽壓榨）三部分，2012 年毛利占比分別為58%、33%和8%。（慧博投研資訊）
    公司是農(nóng)業(yè)部指定的口蹄疫、豬瘟、豬藍(lán)耳病、小反芻獸疫疫苗定點(diǎn)生產(chǎn)企業(yè)，其中口蹄疫疫苗銷量位居全國(guó)第三，是繼金宇之后國(guó)內(nèi)第2 家掌握口蹄疫疫苗懸浮培養(yǎng)技術(shù)并實(shí)現(xiàn)規(guī)?；a(chǎn)的企業(yè)，同時(shí)在新型藍(lán)耳疫苗等高端豬用疫苗方面擁有強(qiáng)大的技術(shù)實(shí)力。口蹄疫疫苗目前是其主要利潤(rùn)來(lái)源，2012 年政府招采口蹄疫疫苗銷售額3.9 億元，占獸藥業(yè)務(wù)總收入的83%。
    對(duì)未來(lái)幾年獸用疫苗市場(chǎng)的判斷：1）畜牧業(yè)穩(wěn)定發(fā)展、免疫覆蓋率提升驅(qū)動(dòng)獸藥行業(yè)快速增長(zhǎng)，2015 年我國(guó)獸藥市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)到600 億元以上，較2010年翻一番；2）市場(chǎng)化銷售是大勢(shì)所趨。受規(guī)?；B(yǎng)殖提升驅(qū)動(dòng)，大型養(yǎng)殖場(chǎng)對(duì)定制化疫苗需求持續(xù)增加，未來(lái)3-5 年市場(chǎng)化銷售疫苗將處于高速成長(zhǎng)期，并且由于口蹄疫、藍(lán)耳等直銷苗技術(shù)壁壘高、參與企業(yè)少，未來(lái)3-5 年競(jìng)爭(zhēng)將相對(duì)緩和，利潤(rùn)率有望維持在較高水平。3）政府強(qiáng)免疫苗采購(gòu)標(biāo)準(zhǔn)將提高，招采市場(chǎng)有望從“低價(jià)競(jìng)爭(zhēng)”階段進(jìn)入“優(yōu)質(zhì)優(yōu)價(jià)”階段，未來(lái)幾年口蹄疫疫苗等強(qiáng)免品種價(jià)格有望進(jìn)入上升通道。
    隨著公司北區(qū)高端豬用疫苗生產(chǎn)基地建成量產(chǎn)、口蹄疫疫苗無(wú)血清懸浮培養(yǎng)技術(shù)改造完成，2013 年開(kāi)始獸藥業(yè)務(wù)將邁入高速增長(zhǎng)階段：1）市場(chǎng)苗銷售異軍突起，2012 年新型豬藍(lán)耳疫苗和口蹄純化苗直銷收入1800 萬(wàn)元，預(yù)計(jì)2013、2014 年直銷收入將分別達(dá)到7000 萬(wàn)和1 個(gè)億以上；2）公司是繼金宇之后國(guó)內(nèi)第2 家掌握口蹄疫懸浮生產(chǎn)工藝并實(shí)現(xiàn)規(guī)?；a(chǎn)的企業(yè)，將大幅提升公司在口蹄疫疫苗市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)力，同時(shí)生產(chǎn)成本也將出現(xiàn)顯著下降；3）產(chǎn)品儲(chǔ)備豐富，禽流感細(xì)胞工藝疫苗2014 年有望投產(chǎn)，將成為政府招標(biāo)業(yè)務(wù)新的主力產(chǎn)品，豬瘟E2 亞單位滅活疫苗2015 量產(chǎn)，將成為直銷業(yè)務(wù)新的潛力品種。
    飼料業(yè)務(wù)，從區(qū)域市場(chǎng)向全國(guó)拓展。公司在新疆、中原、東北三大區(qū)域擁有飼料企業(yè)21 家，產(chǎn)能200 萬(wàn)噸，2012 年產(chǎn)銷量達(dá)80 萬(wàn)噸。未來(lái)公司將以三大區(qū)域市場(chǎng)為龍頭，積極向周邊市場(chǎng)拓展，逐步發(fā)展到全國(guó)市場(chǎng)，力爭(zhēng)2 年內(nèi)飼料產(chǎn)銷量達(dá)到100 萬(wàn)噸，進(jìn)入全國(guó)大型飼料企業(yè)行列。
    看好公司發(fā)展前景，首次覆蓋，給予買入-A 評(píng)級(jí)。按增發(fā)6200 萬(wàn)           股計(jì)算，預(yù)計(jì)公司2013-2015 年全面攤薄EPS 為0.50、0.66 和0.82 元。2013 年開(kāi)始隨著公司直銷業(yè)務(wù)業(yè)務(wù)快速放量，禽流感細(xì)胞工藝疫苗、豬瘟E2 亞單位滅活疫苗等儲(chǔ)備產(chǎn)品陸續(xù)投產(chǎn)，公司獸藥業(yè)務(wù)將進(jìn)入快速增長(zhǎng)階段，未來(lái)3 年凈利潤(rùn)復(fù)合增速有望達(dá)到40%左右。首次覆蓋，給予買入-A 評(píng)級(jí)，12 個(gè)月目標(biāo)價(jià)15 元。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：下游養(yǎng)殖行業(yè)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、直銷業(yè)務(wù)進(jìn)展低于預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。