>> 興業(yè)證券-安科瑞(300286)用電的智慧管家，乘建筑智能與節(jié)能服務(wù)之東風(fēng)-130827
| 上傳日期： |
2013/8/29 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
增持（首次） |
作者： |
紀(jì)云濤，朱峰 |
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投資要點
用戶端電能智能儀表領(lǐng)先企業(yè)。不同于傳統(tǒng)電力計量與結(jié)算裝臵生產(chǎn)企業(yè)，公司定位于用電自動化領(lǐng)域，為智能電網(wǎng)終端用戶提供智能電力監(jiān)控、電能管理、電氣安全等產(chǎn)品及系統(tǒng)性解決方案。受宏觀經(jīng)濟形勢影響，2012年公司實現(xiàn)營收1.62 億元，同比增長僅為7.9%；歸屬上市股東凈利潤4450萬元，同比增長10.17%；扣非后實現(xiàn)凈利潤4124 萬元，同比增長4.7%。
智能電網(wǎng)、智能建筑與建筑節(jié)能減排驅(qū)動公司成長。作為智能電網(wǎng)的重要組成部分，用戶端電能智能管理行業(yè)將受益于智能電網(wǎng)逐步推進。電力監(jiān)控、管理產(chǎn)品是樓宇能耗監(jiān)測和管理的信息采集源頭和控制終端。“十二五”智慧城市建設(shè)將有效推動建筑智能化、節(jié)能化的建設(shè)步伐，作為主要驅(qū)動因素，兩者將有效拓寬電力監(jiān)控與管理的需求范圍。此外，謹(jǐn)慎預(yù)計，未來三年分布式光伏裝機容量年均復(fù)合增長率75%，光伏產(chǎn)業(yè)在分布式光伏帶動之下觸底反彈，將給用戶端智能電力儀表行業(yè)創(chuàng)造新的增量需求。
科技創(chuàng)新與營銷網(wǎng)絡(luò)構(gòu)成公司長期成長的內(nèi)在動力。2012 年公司研發(fā)費用率高達9.3%，遠高于同行業(yè)可對比公司。公司通過科技創(chuàng)新開拓新產(chǎn)品，形成自己的核心競爭力。此外，公司主動改革經(jīng)銷商走貨定位，擴充經(jīng)銷商隊伍以提升品牌影響力；建立子公司構(gòu)建全國性銷售網(wǎng)絡(luò)以直面終端客戶，雙管齊下支撐公司擴張步伐?，F(xiàn)金和資產(chǎn)優(yōu)勢支撐公司高研發(fā)投入、大力度營銷改革，同時也使公司具備外延式擴張能力。
主營業(yè)務(wù)有增速加速，創(chuàng)新產(chǎn)品形成新的增長點。公司原有80%左右的業(yè)務(wù)來自于新建工程領(lǐng)域，因而受新開工房屋面積變化影響較大。公司主動調(diào)整業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，重點關(guān)注舊房改造領(lǐng)域。在今年新開工房屋面積有所反彈的情況下，我們預(yù)計公司原有業(yè)務(wù)增速有望加速。此外，公司創(chuàng)新業(yè)務(wù)醫(yī)療隔離電源系統(tǒng)具有3C 認證和價格優(yōu)勢，有望形成進口替代；光伏電源監(jiān)測管理系統(tǒng)則有望受益光伏產(chǎn)業(yè)復(fù)蘇，增厚公司今年業(yè)績。我們預(yù)計公司2013—2015 年EPS 分別是0.84、1.08 和1.41 元，對應(yīng)于目前股價PE分別是29.8、22.8 和18.0 倍，首次覆蓋，給予“增持”評級。
風(fēng)險提示：產(chǎn)品更新升級較快、毛利率下降、宏觀經(jīng)濟不景氣風(fēng)險
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