>> 國信證券-人福醫(yī)藥(600079)2013中報點評：較快增長,符合預(yù)期-130829
| 上傳日期： |
2013/8/29 |
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來源： |
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| 評級： |
推薦 |
作者： |
杜佐遠，賀平鴿 |
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EPS0.42 元符合預(yù)期，主業(yè)較快增長23% 收入28.07 億元（+22%），營業(yè)利潤3.79 億元（+18%），利潤總額3.90 億元（+15%），凈利潤3.02 億元（+8%），歸母公司凈利潤2.07 億元（+3%），EPS0.42 元符合預(yù)期?？鄯呛髢衾麧?.98 億元（+23%），合每股0.40 元。ROE 為6.62%， 經(jīng)營性現(xiàn)金流0.03 元/股，主要因擴大醫(yī)藥商業(yè)規(guī)模所致，醫(yī)藥工業(yè)現(xiàn)金流正常。
相比12H1，13H1 新增合并巴瑞，但同時無房地產(chǎn)。而13H1 新增的巴瑞利潤貢獻5800 萬元（+30%以上）略超房地產(chǎn)剝離帶來的利潤影響。 宜昌人福下半年增速有望提升；
血液制品大幅增長遠超預(yù)期
宜昌人福收入增長24%（其中麻醉藥增長28%），凈利潤在較高基數(shù)上增長20%，考慮到12 年下半年宜昌人福凈利潤同比僅增長13%，凈利潤基數(shù)較低（研發(fā)費用計提較多+承擔(dān)人福普克"片劑和硬膠囊制劑出口生產(chǎn)基地"建設(shè)影響）， 預(yù)計13 年下半年凈利潤增速有望提升。2012 年底獲批的鹽酸氫嗎啡酮是公司向"術(shù)外鎮(zhèn)痛"領(lǐng)域拓展的首個重要產(chǎn)品，是潛在大品種。
血液制品通過調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、提高產(chǎn)品收率等措施，繼續(xù)高增長：收入0.83 億元增長105%，凈利潤0.39 億元增長284%，遠超預(yù)期。 母公司費用增速放緩，定增完成后財務(wù)費用壓力將緩解
13H1 母公司三項費用合計0.77 億元增長26%，較12 年增速61%顯著放緩。其中管理費用0.31 億元增長5%，財務(wù)費用0.47 億元增長44%，已無銷售費用。預(yù)計隨著未來定增完成后，募資約10 億元，公司財務(wù)費用壓力將緩解。
醫(yī)藥業(yè)務(wù)持續(xù)高成長，維持中長線"推薦"評級
考慮2013 年內(nèi)增發(fā)完成，但不考慮未來資產(chǎn)收購或者資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓貢獻業(yè)績，維持13-15 EPS 0.85/1.15/1.53 預(yù)測，其中醫(yī)藥業(yè)務(wù)13-15EPS1.12/1.45/1.83。13 年EPS 分解如下：醫(yī)藥主要1.12 元、投資收益0.02 元、母公司費用和其他子公司等-0.29 元。公司2013 年表觀業(yè)績增速因2012 年地產(chǎn)剝離而面臨一定壓力，但同時業(yè)務(wù)模塊和業(yè)績體現(xiàn)更加清晰，醫(yī)藥業(yè)務(wù)整體保持較高增長且在研和報批產(chǎn)品儲備豐富，維持中長線"推薦"評級。
分拆業(yè)務(wù)進行分部估值法計算：整體業(yè)務(wù)一年期合理價值36.4~38.7 元，對應(yīng)整體業(yè)務(wù)14PE32~34X，其中醫(yī)藥業(yè)務(wù)一年期合理價值39.3~42.3 元，對應(yīng)醫(yī)藥業(yè)務(wù)14PE27~29X。
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