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    摘要：
    給予公司增持評級(jí)，目標(biāo)價(jià) 22 元。我們預(yù)計(jì)公司 2013-2015 年銷售收入分別為3.8 億元、5.3 億元、7.0 億元。凈利潤為7100 萬、9600萬、1.29 億元，對應(yīng)EPS 分別為0.65 元、0.88 元、1.18 元?？紤]到公司未來3 年凈利潤復(fù)合增速大于30%以及年底估值切換因素，給予目標(biāo)價(jià)22 元，對應(yīng)2013/2014 年估值分別為34/25 倍。
    與前不同的認(rèn)識(shí)：我們認(rèn)為LED 顯示屏行業(yè)整合大幕已開啟，奧拓電子憑借優(yōu)良品質(zhì)與優(yōu)秀管理能力將獲得較快發(fā)展。2012 年之前LED 顯示屏行業(yè)集中度低，整體競爭混亂，劣質(zhì)產(chǎn)品通過價(jià)格優(yōu)勢獲得較多訂單導(dǎo)致行業(yè)整體盈利能力大幅下滑。2012 年下半年開始，行業(yè)整體的情況發(fā)生變化，LED 顯示屏中小企業(yè)倒閉潮接踵而來，且之前安裝的劣質(zhì)顯示屏已經(jīng)暴露出較多問題，后續(xù)服務(wù)、管理均不能達(dá)到要求，我們認(rèn)為行業(yè)整合大幕已經(jīng)拉開。
    我們做出上述判斷的主要依據(jù)為以下3 點(diǎn)：
    主要理由1：LED 顯示屏產(chǎn)品品質(zhì)壁壘已經(jīng)開始顯現(xiàn)。LED 顯示屏實(shí)際競爭壁壘很高，在保證產(chǎn)品長期良好顯示，后續(xù)服務(wù)及時(shí)等諸多方面均有較高要求，然而這一壁壘需要3-5 年才能逐步體現(xiàn)。前期由于較多客戶貪圖低價(jià)，安裝劣質(zhì)LED 顯示屏。從2010 年LED 顯示屏爆發(fā)式增長到現(xiàn)在，劣質(zhì)顯示屏缺點(diǎn)已經(jīng)明顯暴露，屏幕黑點(diǎn)、失真等現(xiàn)象泛濫。我們認(rèn)為后續(xù)隨著下游客戶逐步趨于理性，劣質(zhì)企業(yè)將淘汰出局。
    主要理由2：LED 顯示屏企業(yè)財(cái)務(wù)管控壁壘表現(xiàn)的愈發(fā)明顯。LED顯示屏有類工程性質(zhì)，公司對于應(yīng)收款、存貨等的管控技術(shù)要求很高。大眼界、浩博光電等一批年銷售規(guī)模上億的企業(yè)由于管理不利導(dǎo)致資金鏈斷裂，我們認(rèn)為LED 顯示屏行業(yè)對于風(fēng)險(xiǎn)控制能力要求較高，后續(xù)行業(yè)將進(jìn)入加速整合階段。
    主要理由3：客戶對顯示屏品質(zhì)與服務(wù)的要求已經(jīng)提高至另外層次。
    LED 顯示屏多用于廣告、體育等高端項(xiàng)目，本身的點(diǎn)位價(jià)值約為LED顯示屏投入價(jià)值的3-4 倍。2013 年開始，大部分下游客戶已經(jīng)開始應(yīng)用品牌、檔次較高的產(chǎn)品，我們認(rèn)為后續(xù)這一趨勢還將持續(xù)。
    催化劑：訂單獲得；定期財(cái)報(bào)發(fā)布。
    主要風(fēng)險(xiǎn)：宏觀環(huán)境持續(xù)惡化，LED顯示屏行業(yè)陷入低迷。