>> 高華證券-國投新集(601918)業(yè)績低于預(yù)期,煤價和銷量齊跌以及噸煤成本上升拖累公司業(yè)績-130829
| 上傳日期： |
2013/8/30 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
韓永，張富盛 |
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與預(yù)測不一致的方面
國投新集公布2013 年半年度業(yè)績，實現(xiàn)營業(yè)收入人民幣34.1 億元，同比下降25.3%；歸屬于上市公司股東的凈利潤1.3 億元，攤薄后折合每股收益0.05 元，同比下降85.8%。上半年凈利潤相當(dāng)于我們此前全年預(yù)測數(shù)的15%，大幅低于預(yù)期。
要點：1) 公司2013 年上半年原煤產(chǎn)量為924 萬噸，同比上漲2.2%，商品煤銷量為704 萬噸，同比下降11%，低于我們的預(yù)期（全年產(chǎn)銷量預(yù)測分別為2,105萬噸和1,831 萬噸）；2）煤炭業(yè)務(wù)毛利率為17.1%，同比下降了21 個百分點，主要是因為上半年商品煤平均售價為450 元/噸，同比大幅下跌17.7%，而單位成本則上升了10.3%至374 元/噸，進(jìn)一步拖累業(yè)績。
往前看，夏季用電高峰即將結(jié)束，市場對國內(nèi)煤炭行業(yè)供過于求壓力的擔(dān)憂仍非常顯著，因此我們預(yù)計動力煤價格近期反彈的空間有限。此外，如我們此前所述（國投新集 (601918.SS): 收購煤炭資產(chǎn)方案，但短期股價有補(bǔ)跌壓力， 2013 年8 月22 日），公司于8 月22 日公布了收購母公司所持有的國投煤炭100%股權(quán)的方案。我們認(rèn)為該方案將為上市公司國投新集帶來協(xié)同效應(yīng)：1）所收購的資產(chǎn)盈利能力良好（2012 年煤炭產(chǎn)量約750 萬噸，相當(dāng)于上市公司的36%； 2012年國投煤炭歸屬于母公司股東的凈利潤為人民幣5.48 億元，相當(dāng)于2012 年上市公司凈利潤的41%）；2）收購定價對應(yīng)的PE 為5.2 倍，低于行業(yè)均值的10.0倍；3）但是該方案仍需國資委、證監(jiān)會和股東的批準(zhǔn)，存在一定不確定性。
投資影響
我們將2013-2015 原煤產(chǎn)量預(yù)測下調(diào)12.1%/6.4%/5.5%，并且將商品煤售價下調(diào)1.1%，將公司EPS 相應(yīng)下調(diào)43.5%/39.1%/23.2%，基于EV/EBITDA 的12 個月目標(biāo)價下調(diào)9.1%至人民幣5.56 元，并維持買入評級。
下行風(fēng)險：煤價下跌幅度低于預(yù)期
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