>> 長城證券-中國平安(601318)2013年中報點評：盈利超預(yù)期,保險業(yè)務(wù)發(fā)力-130830
| 上傳日期： |
2013/8/31 |
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| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
黃飆 |
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投資建議：
公司業(yè)績超預(yù)期，保費增長和保險投資收益增長是盈利增長的主要原因。公司保險業(yè)務(wù)處于回暖階段；銀行業(yè)務(wù)受息差、利差收窄的影響，增長放緩；信托、證券業(yè)務(wù)受行業(yè)不景氣影響盈利下降，如果IPO 下半年推出，將有所好轉(zhuǎn)。我們看好公司成熟的金融綜合平臺在金融混業(yè)趨勢下的優(yōu)勢和發(fā)展前景，預(yù)計2013、2014 年每股EV 為43.33 元、49.83 元，每股一年NBEV 為2.31 元和2.54 元，當(dāng)前股價對應(yīng)的2013、2014 年的P/EV 為0.80 倍和0.70 倍，NBEM 為－3.67 倍和－5.89 倍，公司估值安全，給予“強烈推薦”評級。
要點：
中報內(nèi)容：中國平安2013 年業(yè)績?nèi)缦拢?3 年上半年歸屬母公司股東凈利潤179.10 億元，同比增長28.3%；期末歸屬母公司股東凈資產(chǎn)1727.56億元，同比增長8.2%；內(nèi)含價值3118.51 億元，比上年末增長9.1%；壽險上半年新業(yè)務(wù)價值101.10 億元，同比增長14.2%。公司業(yè)績高于預(yù)期。
保險業(yè)務(wù)盈利增長是公司盈利增長的主要部分。上半年公司各類業(yè)務(wù)凈利潤占比分別為壽險42.9%、產(chǎn)險16.0%、銀行34.0%、證券1.1%、信托及其他業(yè)務(wù)5.9%，凈利潤同比增速分別為壽險32.8%、產(chǎn)險27.2%、銀行9.9%、證券－63.0%、信托及其他業(yè)務(wù)263.8%，其中保險業(yè)務(wù)凈利潤增長貢獻了公司凈利潤增長部分的72.0%，是盈利增長的主要部分。
保險業(yè)務(wù)：盈利增長主要受益于保險承保和投資業(yè)績提升。上半年公司保費收入（壽險采用規(guī)模保費口徑）1273.45 億元，同比增長10.42%。公司保險業(yè)務(wù)盈利能增長，除了保費增長之外，關(guān)鍵得益于投資業(yè)績的提高。
上半年公司實現(xiàn)總投資收益264.37 億元，同比增長90.17%，總投資收益率4.9%，同比增長1.2 個百分點。
壽險：渠道和業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)優(yōu)化，保單價值提升。上半年壽險規(guī)模保費1268.08 億元，同比增長10.4%，新單保費359.89 億元，同比增長5.5%。個險渠道占比90.5%，同比提升1.4 個百分點，保險代理人54.9萬元，較年初逆市增長7.0%，個險渠道的發(fā)展進一步弱化了整個行業(yè)銀保渠道下滑對公司的負面影響。壽險結(jié)構(gòu)優(yōu)化，新單期繳占比73.3%，同比提升5.1 個百分點。渠道和結(jié)構(gòu)的優(yōu)化提升保單價值，上半年新業(yè)務(wù)價值率達28.9%，較2012 年同期提升2.5 個百分點產(chǎn)險：保費增速放緩，綜合成本率提高。產(chǎn)險實現(xiàn)保費收入537.44億元，同比增長10.2%，較去年的增速有所放緩，也低于主要競爭對手中國財險和中國太保，但市場份額16.4%，仍居市場第二。交叉銷售和電話銷售保費收入232.98億元，同比增長14.0%，渠道貢獻占比達43.3%，同比提升1.4個百分點。在整個車險行業(yè)競爭加劇的情況下，綜合成本率有所提升，為95.5%，較去年同期的93.1%提升2.4個百分點。 銀行業(yè)務(wù)：息差、利差收窄，不良貸款率及撥備覆蓋率提升?？偞婵?1,753.61億，較年初增長15.1%；總貸款7,864.84億，較年初增長9.1%。凈息差、凈利差分別為2.19%和2.03%，均較去年同期下降，分別下降0.23和0.19個百分點。非利息凈收入48.98億元，收入占比20.91，較去年同期提升3.23個百分點。公司的戰(zhàn)略業(yè)務(wù)發(fā)展良好，小微貸款余額、汽車消費貸款余額分別較年初增長31.1%和56.4%，信用卡新發(fā)卡數(shù)同比增長44.0%。
不良貸款率0.97%，較年初增長0.02個百分點，撥備覆蓋率183.54%，較年初增長1.22個百分點，不良貸款率的提升主要是東部區(qū)域?qū)е隆?nbsp;
投資業(yè)務(wù)：保險資管盈利提升，信托和證券盈利下降。保險資管總投資收益率較去年增長1.2個百分點，原因是公司拓展保險資金運用渠道，穩(wěn)步推進高息固定收益投資，固定收益投資占比83.6%，較年初增長2.2個百分點，其中債券投資和債權(quán)計劃投資占比分別為53.3%和6.1%，較年初增長1.2和2.6個百分點。但信托業(yè)務(wù)和證券業(yè)務(wù)盈利均有所下降，信托業(yè)務(wù)收入同比下降4.3%，主要是投資收益下降所致，證券業(yè)務(wù)收入同比下降19.9%，主要是IPO停發(fā)和投資項目退出收益減少所致。
償付能力：償付能力接近警戒線，籌備再融資。集團、壽險、產(chǎn)險的償付能力充足率分別為162.7%、176.1%、179.5%，集團的臨近150%的償付能力充足率要求，平安銀行的資本充足率8.78%，也將觸及8.5%的監(jiān)管紅線。公司正在籌備集團和銀行的再融資計劃，其中平安集團的260億可轉(zhuǎn)債已經(jīng)證監(jiān)會發(fā)審會審核通過，尚待證券監(jiān)管部門最終批準(zhǔn)；平安銀行擬非公開發(fā)行A股募集不超過200億元資金，在審批階段。假設(shè)在今年6月30日完成再融資，則集團償付能力充足率提高到181.2%，平安銀行資本充足率提高到10.64%。 風(fēng)險提示：股市下跌的系統(tǒng)性風(fēng)險。
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