>> 中銀國際-中國平安(601318)行業(yè)低迷下依舊領先的保險公司-130830
| 上傳日期： |
2013/8/31 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
孫鵬 |
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行業(yè)低迷下依舊領先的保險公司
2013 年上半年，中國平安實現(xiàn)歸屬母公司凈利潤179 億元，同比增長28.3%，其中壽險業(yè)務凈利潤同比增長33%，基本符合我們的預期。整體來看，在行業(yè)仍處于困境的情況下，平安集團上半年的業(yè)績表現(xiàn)處于同業(yè)領先水平。保險業(yè)務仍然堅持價值增長的戰(zhàn)略，壽險新單保費和新業(yè)務價值都保持較高增速，代理人數(shù)量和產(chǎn)能都有所提高，產(chǎn)險綜合成本率維持行業(yè)較低水平，投資收益率亦處于同業(yè)較高水平。展望未來，平安集團的綜合金融戰(zhàn)略需要持續(xù)關注，我們認為，在金融改革大背景下，短期內(nèi)平安集團的綜合經(jīng)營面臨的發(fā)展機遇較大，盈利能力也會得到持續(xù)提升，在保險板塊整體低迷的情況下會是一個相對值得關注的股票。我們上調(diào)中國平安H 股的評級至買入，將A 股和H 股的目標價調(diào)整至41.00 元和60.00 港幣。
支撐評級的要點
2013 年上半年，中國平安的壽險業(yè)務仍然堅持以長期期繳業(yè)務為主的戰(zhàn)略。壽險新單增長5.5%，其中首年期繳保費增長13.4%。在精算假設不調(diào)整的情況下，上半年新業(yè)務價值同比增長14.2%，領先其他可比公司。
新業(yè)務價值利潤率繼續(xù)得到提升。
上半年中國平安同樣受到來自退保等方面的壓力，但相對來說還保持較低水平（年化退保率1.2%）。營銷員數(shù)量增長較快，較年初增長7%，代理人產(chǎn)能同比去年上半年增長4.3%。
產(chǎn)險方面，上半年中國平安主動在產(chǎn)險方面做出些調(diào)整，雖然保費增速有所下降，但綜合成本率僅上升至95.5%，遜于中國財險但好于太保產(chǎn)險和太平產(chǎn)險。此外，投資業(yè)務方面，信托業(yè)務由于出售的投資收益減少而利潤下滑12.5%，證券業(yè)務受到“萬福生科”事件處罰的影響，業(yè)績大幅下滑63%。
2013 年6 月末中國平安的償付能力壓力有所提高，集團的償付能力已經(jīng)下降至163%。
評級面臨的主要風險
產(chǎn)險綜合成本率上升較快；資本市場波動較大。
估值
目前中國平安A 股和H 股的價格相當于0.81 倍和1 倍的2013 年預期每股內(nèi)含價值。如果僅看壽險業(yè)務，A 股和H 股的價格大概相當于0.7 倍和1倍2013年預期每股壽險內(nèi)含價值。我們維持對中國平安A股的評級不變，并上調(diào)中國平安H 股的評級至買入。
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