>> 安信證券-中國平安(601318)壽險業(yè)務(wù)重新加速-130830
| 上傳日期： |
2013/8/30 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入-A |
作者： |
楊建海，賀立 |
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壽險業(yè)務(wù)重新加速
■業(yè)績符合預(yù)期：2013 年上半年，中國平安共實現(xiàn)凈利潤179 億元，同比增長28%，每股凈利潤2.26 元；期末公司凈資產(chǎn)為1728 億元，比上年末增長8.2%，考慮分紅及精算假設(shè)修改后其凈資產(chǎn)增長9.4%，超過同業(yè)；上半年的新業(yè)務(wù)價值為101 億元，同比增長14.2%；期末內(nèi)涵價值3119 億元，比上年末增長9.1%?？傮w看，各項業(yè)績指標基本符合市場預(yù)期。
■新業(yè)務(wù)價值顯著改善：上半年末公司代理人較年初增長了7.0%（同比增長11.2%），代理人人均每月首年保費同比增長4.3%。代理人增長以及產(chǎn)能提升使得公司上半年個險業(yè)務(wù)增速有所恢復(fù)，上半年個險總保費同比增長12%，其中期交保費同比增長14.3%，這使得公司的新業(yè)務(wù)價值實現(xiàn)101.1億元，同比增長14.2%，顯著改善，公司有望走出過去2 年的保費低迷期。
■綜合成本率上行：上半年公司實現(xiàn)財險保費539 億元，同比增長10%；上半年平安產(chǎn)險的綜合成本率為95.5%，較去年同期增長2.4 個百分點，其中賠付率和費用率分別提升1.7 和0.7 個百分點。綜合成本率上行部分對沖了保費收入的增長，不過由于財險投資收益（28.6 億元）同比增長了96%，因此財險上半年凈利潤同比增長27%。
■平安銀行息差有所下降：上半年集團銀行業(yè)務(wù)實現(xiàn)了凈利潤74 億元，同比增長10%。不過由于壽險業(yè)務(wù)利潤的大幅增長，銀行板塊在集團利潤中的貢獻由去年同期的38%下降至34%。上半年銀行板塊的凈息差和凈利差都有所下降，凈息差從2012 年的2.37%下降至2.19%，凈利差從2012 年的2.19%下降至2.03%。
■債權(quán)投資計劃占比提升：2013 年上半年，公司凈投資收益率和總投資收益率分別為4.8%和4.9%，分別較去年同期提升0.3 個百分點和1.2 個百分點。
期末各項資產(chǎn)的分布中，主要是債權(quán)投資計劃的占比提升了2.6pt 而定期存款和現(xiàn)金及等價物分別減少了1.8pt 和2.1pt。
■投資建議：平安壽險業(yè)務(wù)同業(yè)中表現(xiàn)最好，有望走出近2 年的保費低迷期，我們維持公司買入-A 的投資評級，結(jié)合市場估值水平的變化，給予2013年1.2 倍P/EV 下調(diào)目標價至40 元。
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