>> 群益證券-中國平安(601318)底部夯實,配置良機-130814
| 上傳日期： |
2013/8/14 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
謝繼勇 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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結論與建議：
中國平安專注做金融，在保險主業(yè)、信托等領域均具備競爭優(yōu)勢。近期人身險費率市場化改革對壽險行業(yè)長期發(fā)展形成利好，且監(jiān)管層鼓勵保險發(fā)展的意愿明確，未來有望迎來養(yǎng)老險延稅等更多的配套政策支持。從投資的角度來看，我們認為，平安股價底部夯實，長線配置價值凸顯。
人身險費率市場化落定，放開前端，管住后端。近日保監(jiān)會取消了傳統(tǒng)險2.5%的預定利率上限，全面放開前端定價；并設定法定評估利率3.5%為上限，通過準備金管住后端成本風險。前端定價利率的放開有利于主動調整產品定價，對于豐富保險產品、提升保單吸引力意義重大，長期對承保是利好；一旦市場利率下行，壽險承保有望更快地迎來承保恢復。
此外，保監(jiān)會分別以資本節(jié)約和評估利率優(yōu)惠的方式鼓勵發(fā)展風險保障業(yè)務和養(yǎng)老險業(yè)務。我們認為，政策內容總體而言好于預期，體現了監(jiān)管層加快行業(yè)整合、促進保險業(yè)發(fā)展的政策意愿。
短期對利潤規(guī)模沖擊有限。短期會帶來產品調整壓力和降低傳統(tǒng)險保單利差，定價利率放開后可能由原來的2.5%提升至3.5%，收窄利差空間約1/3。不過考慮到目前市場上傳統(tǒng)險死差和費差較低（存在負值的情況，以彌補利差較低造成的吸引力下降），實際的影響應該遠小于此：且傳統(tǒng)險占比在10%以下，平安傳統(tǒng)壽險占比為4.1%，短期對于利潤的沖擊十分有限（測算值在5%以內）。
壽險行業(yè)擺脫系統(tǒng)性困境仍需等待。壽險所面臨的難題是系統(tǒng)性的，主要體現在1、利率環(huán)境不穩(wěn)定，短端利率偏高造成承保困難和期限利差取得難；2、債券市場發(fā)展滯后，資產久期較短難匹配長久期負債、高收益?zhèn)鶚说纳伲?、營銷管道口碑差，民眾對保險認可度低；4、缺乏有效的鼓勵政策。盡管困難仍待解決，但我們仍然認為保險業(yè)浴火后會涅盤重生而不是死去，未來相關政策出臺和公司經營調整后將迎來行業(yè)大發(fā)展。
平安具有綜合金融優(yōu)勢，金融改革中有望享政策紅利。平安具備綜合金融優(yōu)勢，在未來行業(yè)的競爭中將不輸于對手。1、承保的優(yōu)勢：交叉銷售、高產能的個人營銷員和電話車險；2、科技的優(yōu)勢，MIT 和互聯網金融等；3、多種金融業(yè)態(tài)，具備較強的流動性管理能力?？傮w而言，我們認為，平安在未來金融混業(yè)發(fā)展的過程中收獲更多政策紅利。
價值洼地，配置良機。公司當前股價對應2013 年P/EV 僅為0.8 倍，安全邊際高。短期受行業(yè)環(huán)境改善難度大，股價仍有反復的可能性，具備交易性的投資機會；長期來看，利率環(huán)境趨于平穩(wěn)和資產端的改善將是大勢所趨，公司有望逐漸迎來真正拐點，屆時會有強烈的估值恢復需求，當前股價超跌的情況下，恰恰是是配置的好時機。
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