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    最新消息
    平安公布了上半年業(yè)績(jī)，所有主要指標(biāo)均符合或好于我們的預(yù)期。壽險(xiǎn)新業(yè)務(wù)價(jià)值同比增長(zhǎng)14%（我們的預(yù)測(cè)為10%），增幅高于中國(guó)人壽的1%和太保的9%。內(nèi)含價(jià)值同比增長(zhǎng)20%（中國(guó)人壽+9%，太保+15%），較我們的預(yù)測(cè)高出1%。財(cái)險(xiǎn)綜合成本率為 96.5%，優(yōu)于我們98.2%的預(yù)測(cè)2%。凈利潤(rùn)較我們的預(yù)測(cè)高出25%，同比增長(zhǎng)28%，主要得益于壽險(xiǎn)業(yè)務(wù)（投資收益改善、一般管理費(fèi)用下降）。我們認(rèn)為強(qiáng)勁的業(yè)績(jī)印證了我們的觀點(diǎn)：在嚴(yán)峻的經(jīng)營(yíng)環(huán)境中質(zhì)量分化開始顯現(xiàn)，平安憑借其獨(dú)特的平臺(tái)以及對(duì)保障型產(chǎn)品和創(chuàng)造價(jià)值的重視擁有更好的增長(zhǎng)前景。
    分析
    壽險(xiǎn)：全面穩(wěn)步改善。14%的新業(yè)務(wù)價(jià)值增長(zhǎng)十分均衡：11%來自規(guī)模增長(zhǎng)，3%來自產(chǎn)品結(jié)構(gòu)和利潤(rùn)率改善。代理人數(shù)量穩(wěn)健增長(zhǎng)7%，而大多數(shù)同業(yè)為持平甚至負(fù)增長(zhǎng)。代理人產(chǎn)能也由本已較高的基數(shù)改善4%。我們認(rèn)為這主要?dú)w功于平安出色的代理人管理以及通過交叉銷售為代理人創(chuàng)造多元化收入渠道的新舉措。承保質(zhì)量也較為穩(wěn)健。保障型產(chǎn)品目前占首年保費(fèi)收入的28%（去年上半年為24%），意外和健康險(xiǎn)占24%（去年上半年為 20%）。在大部分險(xiǎn)企報(bào)告退保率攀升至2%-3%的情況下，平安僅為0.6%。此外，平安的保單繼續(xù)率居行業(yè)之首，為 93.7%。我們認(rèn)為平安對(duì)保障型產(chǎn)品的側(cè)重使其實(shí)現(xiàn)了較好的壽險(xiǎn)業(yè)績(jī)，因?yàn)槠涫茔y行存款/理財(cái)產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)的沖擊較小。財(cái)險(xiǎn)盈利能力改善，主要得益于交叉銷售的成本節(jié)約。銀行凈利潤(rùn)符合預(yù)期。我們看到手續(xù)費(fèi)收入和存款上升但信貸成本也有所增加。集團(tuán)償付能力充足率：為162%，低于中國(guó)人壽和太保。擬議中260 億元可轉(zhuǎn)債的發(fā)行可能使償付能力充足率改善至181%。
    潛在影響
    我們維持對(duì)平安H/A 股的買入評(píng)級(jí)（A 股位于強(qiáng)力買入名單）和目標(biāo)價(jià)格不變。平安(H)當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)的2013 年預(yù)期內(nèi)含價(jià)值/新業(yè)務(wù)價(jià)值倍數(shù)分別為1.05/0.86 倍，與中國(guó)人壽/太保相比估值不高。