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     凈利潤(rùn)增長(zhǎng)28.3%，凈資產(chǎn)增長(zhǎng)8.2%，超預(yù)期。  凈利潤(rùn)增速：太保＞人壽＞平安＞新華。公司上半年實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)179.1億元，折合每股收益2.26元，同比增長(zhǎng)28.3%。其中，壽險(xiǎn)和產(chǎn)險(xiǎn)凈利潤(rùn)占比71.3%，銀行占比21.6%，證券及其他占比僅為7.1%。凈資產(chǎn)增速：平安＞人壽＞新華＞太保。 新業(yè)務(wù)價(jià)值增長(zhǎng)10.4%，內(nèi)含價(jià)值增長(zhǎng)9.1%，超預(yù)期。  新業(yè)務(wù)價(jià)值增速：平安＞太保＞人壽＞新華。公司上半年實(shí)現(xiàn)新業(yè)務(wù)價(jià)值101.1億元，折合每股1.28元，同比增長(zhǎng)10.4%。剔除精算假設(shè)調(diào)整影響，同比增長(zhǎng)14.2%。內(nèi)含價(jià)值增速：平安＞人壽＞新華＞太保。  簡(jiǎn)單年化綜合投資收益率4.05%，位居中游，符合預(yù)期。  綜合投資收益率：人壽＞平安＞新華=太保。上半年公司凈投資收益率4.8%，總投資收益率為4.9%。權(quán)益?zhèn)}位9.4%。 壽險(xiǎn)：個(gè)險(xiǎn)結(jié)束2011-2012年調(diào)整周期，重回增長(zhǎng)軌道。  
     上半年個(gè)險(xiǎn)新單同比增長(zhǎng)13%。人力增長(zhǎng)和件均提升是增長(zhǎng)動(dòng)力。其中人力增長(zhǎng)11.2%，件均提升4.3%。保單品質(zhì)好于同行，但13個(gè)月和25個(gè)月保單繼續(xù)率持續(xù)下行需要警惕。 產(chǎn)險(xiǎn)：主動(dòng)控制規(guī)模，延緩利潤(rùn)下行速率。  公司上半年實(shí)現(xiàn)保費(fèi)收入539.03億元，同比增長(zhǎng)10.2%，增速低于同行，但綜合成本率為95.5%，也顯著低于同行。我們認(rèn)為，通過(guò)控制規(guī)模來(lái)延緩綜合成本率上行，是理性選擇。 小非：繼續(xù)大量減持。  上半年林芝新豪時(shí)分別于1、2季度減持4000萬(wàn)和7700萬(wàn)股。林芝景傲實(shí)業(yè)1季度減持9300萬(wàn)股，2季度末至少減持4176萬(wàn)股。 個(gè)險(xiǎn)回歸增長(zhǎng)，持續(xù)性有待觀察，維持謹(jǐn)慎推薦評(píng)級(jí)。  在行業(yè)痛苦的轉(zhuǎn)型周期中，我們看到平安壽險(xiǎn)專注于價(jià)值，與同行拉開(kāi)差距。同時(shí)勇于糾偏，終結(jié)了2011-2012年的負(fù)增長(zhǎng)周期。如果保單繼續(xù)率可以維持在健康水平，人力保持穩(wěn)定，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境和投資環(huán)境不再惡化，則有效業(yè)務(wù)價(jià)值有望達(dá)成，維持謹(jǐn)慎推薦評(píng)級(jí)。