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    結(jié)論與建議：
    中國(guó)平安2013 年上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收和凈利潤(rùn)分別為1895 億元和179 億元，YoY 增長(zhǎng)19%和28%，好于預(yù)期；業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)主要來(lái)自于保險(xiǎn)主業(yè)和銀行。我們認(rèn)為，平安產(chǎn)壽險(xiǎn)盈利能力提升，各項(xiàng)指標(biāo)好于行業(yè)水準(zhǔn)，隨著對(duì)壽險(xiǎn)費(fèi)率市場(chǎng)化影響的消化，經(jīng)營(yíng)環(huán)境有望逐漸走出底部，維持買入的投資評(píng)級(jí)。
     業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)穩(wěn)健，保險(xiǎn)業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)?潤(rùn)提升。上半?凈?潤(rùn)179 億元，YoY增長(zhǎng)28%，其中，壽險(xiǎn)業(yè)務(wù)凈?潤(rùn)93.4 億元，YoY 增長(zhǎng)32.8%；產(chǎn)險(xiǎn)業(yè)務(wù)凈?潤(rùn)34.9 億元，YoY 增長(zhǎng)27.2%；銀?業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)?潤(rùn)35 億元，YoY 增長(zhǎng)11.8%，證券投資業(yè)務(wù)凈?潤(rùn)10.7 億元，YoY 下?44%。公司保險(xiǎn)主業(yè)凈?潤(rùn)貢獻(xiàn)?提升，主要是投資收益增長(zhǎng)和資產(chǎn)價(jià)值損失減少所致，盈?能?提升明顯，整體業(yè)績(jī)表現(xiàn)好于預(yù)期。
     壽險(xiǎn)新業(yè)務(wù)價(jià)值較快增長(zhǎng)，代?人數(shù)?逆勢(shì)增加。上半?新業(yè)務(wù)價(jià)值101億元，YoY 增長(zhǎng)14.2%，顯著高于?業(yè)平均增速。平安壽險(xiǎn)承攬長(zhǎng)期優(yōu)于?業(yè)，上半?保費(fèi)增長(zhǎng)13.5%；與此同時(shí)，?為值得關(guān)注的是，結(jié)構(gòu)調(diào)整開(kāi)始凸顯效果，新業(yè)務(wù)價(jià)值?同比提升2.5 個(gè)百分點(diǎn)至28.9%，顯示保費(fèi)品質(zhì)取得重大改善。個(gè)險(xiǎn)管道仍然優(yōu)勢(shì)突出，上半?代?人數(shù)?54.88萬(wàn)人，較?初增長(zhǎng)7%，在?業(yè)
    的情況下逆勢(shì)大增，顯示個(gè)險(xiǎn)管道后備實(shí)?充足，保費(fèi)承攬有望繼續(xù)以高于?業(yè)的速?增長(zhǎng)。
     產(chǎn)險(xiǎn)綜合成本?95.5%，成本控制得當(dāng)。上半?綜合成本?95.5%，較去?同期提升2.4 個(gè)百分點(diǎn)，主要是受車險(xiǎn)競(jìng)爭(zhēng)加劇的影響所致，但與去?全?相比仍?有下?，好于預(yù)期。公司?控賠付和費(fèi)用的增長(zhǎng)，在?業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激?的情況下，上半?仍有4.5%的承保?潤(rùn)?，盈?能?持續(xù)提升。我們認(rèn)為公司在電話車險(xiǎn)方面仍占有相當(dāng)?shù)膬?yōu)勢(shì)，且交叉銷售等新管道貢獻(xiàn)提升，在成本費(fèi)用可控的情況下，未來(lái)盈?穩(wěn)定增長(zhǎng)可期。
     短期仍需解決壽險(xiǎn)?差收窄和投資的困境。?業(yè)的層面主要是壽險(xiǎn)仍未擺脫經(jīng)營(yíng)困境，下半?繼續(xù)面對(duì)資產(chǎn)負(fù)債匹配的難題，以及?差收窄的壓?。盡管困難仍待解決，但我們認(rèn)為相關(guān)政策鼓勵(lì)保險(xiǎn)發(fā)展，在國(guó)內(nèi)保險(xiǎn)深?和密?均較低的情況下，?業(yè)未來(lái)仍有很大發(fā)展空間。平安兼具綜合?融和科技優(yōu)勢(shì)，未來(lái)將長(zhǎng)期獲得好于?業(yè)的成長(zhǎng)。
     盈?預(yù)測(cè)與投資建議。盡管下半?會(huì)有部分浮虧確認(rèn)，?過(guò)考慮到公司產(chǎn)壽險(xiǎn)能?提升，且我們看好下半?股市的表現(xiàn)，預(yù)計(jì)下半?業(yè)績(jī)?cè)鏊賹⑦M(jìn)一步提升。我們上調(diào)公司2013 ?盈?預(yù)測(cè)24 億元，預(yù)計(jì)2013、2014?凈?潤(rùn)分別增長(zhǎng)35%和20%，公司當(dāng)前A 股股價(jià)對(duì)應(yīng)2013 ?P/EV 僅0.8倍左右，安全邊際高，維持買入的投資建議。