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投資要點(diǎn)
    事項(xiàng)：王府井發(fā)布2013 半年報(bào)，1-6 月實(shí)現(xiàn)收入100.3 億元，同比增長10.61%（其中同店增長6.64%）；歸屬母公司凈利潤3.7 億元或EPS=0.8 元，同比下降3.6%；扣非凈利潤3.55 億元或EPS=0.77 元，同比下降6.8%，低于預(yù)期。
    平安觀點(diǎn)：在經(jīng)濟(jì)放緩、消費(fèi)低迷的經(jīng)濟(jì)周期底部，公司逆勢擴(kuò)張，并選擇從輕資產(chǎn)+小體量傳統(tǒng)百貨向重資產(chǎn)+大體量購物中心轉(zhuǎn)型，不可避免地承受培育壓力（去年底及今年密集開業(yè)的4家新店合計(jì)虧損6500 萬，致業(yè)績低于預(yù)期）。
    而從另一角度來看，公司過去多年苦心布局的大店網(wǎng)絡(luò)已經(jīng)進(jìn)入收獲階段，公司資產(chǎn)價(jià)值處于歷史最好時(shí)期，穩(wěn)定現(xiàn)金流及自持物業(yè)鑄造公司夯實(shí)價(jià)值底線。
    收入平穩(wěn)增長，毛利率持續(xù)改善
    分季度看，2Q13 收入增長12.98%，環(huán)比改善，同比基本持平；分品類看，金價(jià)急跌導(dǎo)致黃金珠寶需求放量，同時(shí)女裝、鞋帽、化妝品、運(yùn)動(dòng)兒童等品類增速較快；分區(qū)域看，不同地區(qū)分化明顯，華南同比下降12.53%（去年同期-0.2%），西南僅增長6%（去年同期13.8%），而華中、西北區(qū)域增速均在20%左右，主要由于西寧一店擴(kuò)容以及西寧二店、鄭州店等新店貢獻(xiàn)所致。
    2Q13 公司整體毛利率同比提升0.22 個(gè)百分點(diǎn)至20.02%（上半年百貨毛利率同比提升0.44 個(gè)百分點(diǎn)至17.59%），自4Q2010 起連續(xù)11 個(gè)季度保持同比上升趨勢，充分體現(xiàn)了公司在加強(qiáng)供應(yīng)商管理、控制促銷力度以及實(shí)施重點(diǎn)品牌集中管理等方面持續(xù)取得的顯著成效。
    新店密集開業(yè)致費(fèi)用激增
    另一方面，由于去年底及今年密集開業(yè)的多個(gè)新店（均為租賃店）仍處培育期，上半年公司銷售+管理費(fèi)用率12.85%，同比提升0.76 個(gè)百分點(diǎn)，其中租金和水電費(fèi)用率分別同比提升0.43 和0.19 個(gè)百分點(diǎn)，而人工費(fèi)用率同比下降0.16 個(gè)百分點(diǎn)，主要得益于同區(qū)域新店分流老店員工所致。
    分門店來看，太原、蘭州、昆明、成都購物中心等成長型門店保持較高收入增幅，而去年爆發(fā)式增長的長沙、西寧、洛陽等門店則趨于穩(wěn)定，總體來看多數(shù)門店凈利潤同比仍然提升，5 家虧損門店包括株洲、福州、湛江、撫順、鄭州等（其中4 家為去年底及今年密集開業(yè)）上半年合計(jì)虧損7700 萬元，略超預(yù)期。
    擴(kuò)張與轉(zhuǎn)型：精根細(xì)作，主動(dòng)變革