>> 方正證券-大湖股份(600257)剝離輔業(yè)盤活資產專注主業(yè)-130901
| 上傳日期： |
2013/9/3 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
增持 |
作者： |
張保平 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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公司發(fā)布2013年中報，實現(xiàn)營業(yè)收入2.73億元，同比下降3.2%；歸屬于上市公司股東的凈利潤2.24億元，同比增長1371.7%；基本每股收益0.524元，同比增長1372.5%；扣非后凈利潤40萬元，同比下降97.2%；經營活動產生的現(xiàn)金凈流出3829萬元，去年同期為凈流出1337萬元。
點評
凈利潤大幅增長緣于資產處置收益：公司確立了剝離非主業(yè)，專注水產和白酒兩大主業(yè)的發(fā)展戰(zhàn)略，上半年出售上海泓鑫置業(yè)有限公司48.92%的股權，獲得投資收益2.57億元，扣稅后仍然對中期利潤產生重大影響。 ※公司三項費用率提高2.37個百分點：公司銷售費用2110萬元，費用率7.73%，同比提高0.98個百分點，主要是員工福利增加所致；管理費用4350萬元，費用率15.57%，同比提高1.36個百分點，主要是上交管理費增加所致；我們認為銷售費用增長有利于提高銷售人員積極性，對公司長遠發(fā)展有益，管理費用的提高主要用于管理和維護公司既有利益。
水產品收入下降8%：公司中報水產品收入1.79億元，同比下降8.3%，低于我們預期，主要是三公消費政策導致高檔魚產品銷售下降，價格停滯，但是我們依然看好公司水產品主業(yè)，我們認為公司已經由過去注重資源收購逐步轉型為現(xiàn)有資源利用。目前公司擁有淡水養(yǎng)殖水域面積180萬畝，由于完全采用自然放養(yǎng)模式，粗放經營，單位水域水產品產量僅相當于池塘養(yǎng)殖產量的1/10-1/30，未來公司可通過大湖水域魚苗投放、品種改良等不改變自然生長原則的措施，水產品產量還有極大提升空間。
由于目前漁業(yè)捕撈日益困難，養(yǎng)殖水域屢遭污染，水產品供給將日趨困難，同時由于魚肉的低脂肪高蛋白等良好的健康屬性，成為人們肉類消費的增長方向，水產品供求矛盾將日益凸顯，我們堅定看好水產品發(fā)展前景。
藥業(yè)收入大幅增長：公司實現(xiàn)藥業(yè)收入4864萬元，同比增長54%，超出市場預期，但是由于是貿易型業(yè)務，毛利率很低，實際不賺錢；公司已經將藥廠出售，我們預期公司在專注主業(yè)戰(zhàn)略下，藥品貿易業(yè)務未來也會剝離。
白酒收入下降18%，依然是公司發(fā)展重點：由于白酒業(yè)產能過剩競爭形勢惡化、三公消費政策壓制，整個白酒行業(yè)進入下行周期，預期今明兩年行業(yè)形勢依然嚴峻；公司白酒產品主體價位在中低端，受三公消費政策影響較小，或將先于行業(yè)復蘇。白酒業(yè)相對于公司的水產業(yè)，毛利率高很多，盈利能力強，我們認為公司依然會緊抓白酒業(yè)務，度過行業(yè)低谷期；實際上公司上半年一直在進行經銷商隊伍建設，并且公司白酒在當?shù)貐^(qū)域市場有很好的口碑和較高的市場占有率，未來必將向常德市周邊區(qū)域拓展市場空間。
我們有別于市場的觀點：出售商業(yè)地產是公司戰(zhàn)略轉變的轉折點 專注主業(yè)經營戰(zhàn)略得以貫徹，為公司快速發(fā)展打開空間：公司確立了水產和白酒兩大主業(yè)，剝離商業(yè)地產后，主要精力就放在了水產和白酒經營上；尤其是水產，公司已經擁有巨大的水域資源優(yōu)勢，接下來就是發(fā)揮優(yōu)勢做品牌、做渠道、出業(yè)績。我們認為公司擁有資金后具備了快速做業(yè)績的條件，可以利用資金并購業(yè)內小規(guī)模的水產優(yōu)勢企業(yè)，引進其經營經驗和盈利模式；去年公司增發(fā)申請已經撤回，不排除今后定向增發(fā)進行業(yè)內大規(guī)模并購的可能，如果這樣則公司業(yè)績可能出現(xiàn)爆發(fā)式增長。
資源價值得以體現(xiàn)：公司出售的上海泓鑫廣場商業(yè)地產，實際分攤到公司賬面凈資產不到1300萬元，最后獲得利潤2.57億元，巨大的地產增值讓我們看到這類資產的增值潛力，考慮到公司擁有180多萬畝水域養(yǎng)殖權，這資源稀缺性逐步凸顯，未來升值空間不可限量。
盤活資產改善資產結構，提高資產效率，經營更為靈活。公司前幾年資金緊張，出售資產換回2億多元現(xiàn)金流，為公司經營提供了寬松的資金環(huán)境，并且凈資產增長36%，同時也為公司積累了資產運營的經驗，資產負債率下降了3個百分點；上市公司中已經有"售后回租"盤活資產的成功先例，公司也可對部分水域養(yǎng)殖權進行資本運作，這樣的靈活經營為公司打開巨大的想象空間。
盈利預測與評級 出于謹慎考慮，我們預計公司2013-2015年EPS為0.53、0.04、0.06元，維持公司增持評級（如果出現(xiàn)我們預期的業(yè)內并購等情形，業(yè)績可能爆發(fā)式增長，公司必將出現(xiàn)超預期表現(xiàn)，2013-2015年EPS可能達到0.53、0.10、0.20元）。
我們有別于市場的觀點 自然災害風險，食品安全風險。
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