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投資要點(diǎn)：
    維持增持評(píng)級(jí) ，上調(diào)目標(biāo)價(jià)至 60元。公司借助網(wǎng)吧平臺(tái)入口和廣告推廣的優(yōu)勢(shì)，平臺(tái)規(guī)模和運(yùn)營(yíng)效率將快速提升。我們維持2013-14 年盈利預(yù)測(cè)為1.03、1.36 元，重申增持評(píng)級(jí)。網(wǎng)游市場(chǎng)高速增長(zhǎng)，平臺(tái)持續(xù)增長(zhǎng)能力強(qiáng)于上游開(kāi)發(fā)企業(yè)，渠道價(jià)值將逐漸顯現(xiàn)。游戲整體估值大幅上移，給予公司2014 年44 倍PE，上調(diào)目標(biāo)價(jià)71%至60 元。
    網(wǎng)吧業(yè)務(wù)增長(zhǎng)放緩，但端游市場(chǎng)并未凋零。公司2013 上半年網(wǎng)絡(luò)廣告推廣收入增速相對(duì)放緩。網(wǎng)絡(luò)廣告推廣與端游景氣度密切相關(guān)，騰訊、網(wǎng)易、巨人等游戲公司2013 上半年銷(xiāo)售費(fèi)用仍保持30%左右增速，端游仍保持高增長(zhǎng)。公司將部分廣告資源投入到自身游戲聯(lián)運(yùn)平臺(tái)，游戲平臺(tái)增長(zhǎng)空間大于廣告市場(chǎng)，整體投入回報(bào)率有望提高。
    游戲聯(lián)運(yùn)平臺(tái)運(yùn)營(yíng)效率提升潛力較大。公司正處于從網(wǎng)吧業(yè)務(wù)向游戲聯(lián)運(yùn)平臺(tái)業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型期，服務(wù)器與流量的投入較大，注冊(cè)用戶數(shù)量和付費(fèi)人數(shù)正在積累。未來(lái)游戲聯(lián)運(yùn)平臺(tái)運(yùn)營(yíng)效率的提升空間將來(lái)自于單位流量增值率和新增用戶與新開(kāi)服務(wù)器比例的提升。上半年蝌蚪游戲平臺(tái)收入2457 萬(wàn)元，規(guī)模仍較小，借助公司網(wǎng)吧平臺(tái)入口和廣告推廣的優(yōu)勢(shì)，游戲聯(lián)運(yùn)平臺(tái)的用戶和收入規(guī)模有望快速增長(zhǎng)。