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投資要點：
    1．事件
    中國化工農化總公司計劃通過境外控股子公司MAI 下屬的 Celsius 對沙隆達的B 股股票實施部分要約收購，要約價格6.58 港元/股，預定要約收購數(shù)量148,480,805 股，占總股本比例的25%。
    根據(jù)中國農化與MAI 的戰(zhàn)略安排，本次要約收購完成后，不排除未來12 個月內MAI 通過收購人或MAI 的其他控股子公司收購中國農化間接持有的沙隆達A 股股份的可能。
    2．我們的分析與判斷
    （一）、此次收購沙隆達B 股溢價26.05%
    此次實施馬克西姆-阿甘（MAI）對沙隆達B 股的要約收購，主要目的在于中農化為積極部署實施農化業(yè)務資產的全球化布局，進一步增強中國農化及其子公司在境內外農化業(yè)務的協(xié)同效應，同時進一步增強對沙隆達的控制權。
    收購要約價格6.58 港元/股，較停牌前B 股收盤價5.22 港元/股溢價26.05%，預定要約收購數(shù)量148,480,805 股，占沙隆達總股本的25%，收購完成后中農化間接控制沙隆達比例提升至45.15%。
    根據(jù)中國農化與MAI 的戰(zhàn)略安排，本次要約收購完成后，不排除未來12 個月內MAI 通過收購人或MAI 的其他控股子公司收購中國農化間接持有的沙隆達A 股股份的可能。
    （二）、收購方馬克西姆-阿甘為全球第7 大農藥企業(yè)經過六十多年發(fā)展，馬克西姆-阿甘為全球第7 大農藥銷售企業(yè)，2012 年銷售額高達26.49 億美元，凈利潤1.23 億美元。其在全球30 多個國家設有分支機構，產品涵蓋除草劑、殺蟲劑、殺菌劑及植物生長調節(jié)劑等系列產品，可生產原藥的品種超過120 個，制劑800 多個，在全球120 個國家有近5,000 個產品注冊登記和6,000 多個商標。
    （三）收購打開沙隆達長期成長性
    馬克西姆的優(yōu)勢在于制劑的登記和銷售，其在2012 年年報上強調，公司的主要成本就是原粉的采購，而沙隆達的優(yōu)勢正好在農藥原藥的生產，兩公司生產經營上的互補性較強。此次B 股要約收購完成后，MAI 將持有沙隆達25%的股份。在跨國企業(yè)將原藥產能轉移至中國這個大浪潮下，兩公司在原粉—制劑產業(yè)的合作乃珠聯(lián)璧合。MAI 的年銷售額高達190 億元，而沙隆達農藥銷售額只有近20 億元，一旦緊密合作，沙隆達未來的成長空間有望被打開。
    （四）除草劑將迎來旺季
    環(huán)保事件持續(xù)發(fā)酵，政策趨嚴是大勢所趨，“兩高”降低環(huán)境犯罪的入罪門檻，小企業(yè)開工受到壓制，從8 月份的產量數(shù)據(jù)來看，草甘膦和百草枯均環(huán)比下滑。
    3 季度是南半球的采購旺季，草甘膦和百草枯將進入需求高峰期，而行業(yè)的開工受到環(huán)保趨嚴的限制，我們仍看好草甘膦、特別是百草枯的景氣提升。
    （五）、乙酰甲胺磷值得期待
    13 年起巴西開始禁用甲胺磷，只能用乙酰甲胺磷替代；印度是乙酰甲胺磷生產大國，由于環(huán)保提升，乙酰甲胺磷產量減少，海外直接從中國采購。兩方面因素使得國內乙酰甲胺磷供應緊俏，前5 月出口量同比增長近50%，價格由低點時期的2.8 萬元/噸上漲至3.4 萬元/噸。
    后市乙酰供應緊張的局面仍將延續(xù)。沙隆達產能1.5 萬噸/年，原料精胺（4 萬噸/年，一半外賣）完全自給，毛利率達40%。
    （六）、預計3 季度業(yè)績環(huán)比仍有望大幅提升
    公司部分品種采取訂單制，在農藥品種價格逐步上漲時，實際成交價格較市場報價有滯后，目前公司的主要品種價格趨勢未發(fā)生變化，3 季度的實現(xiàn)價格會高于2 季度。另一方面，我們判斷草甘膦、百草枯、乙酰甲胺磷等的景氣度仍將提升，特別是百草枯有望獨立于吡啶形成新的一輪上漲，百草枯盈利價差將擴大。因此，我們預計公司3 季度業(yè)績仍有望大幅增長。
    3.投資建議
    公司鹽礦自給，氯堿生產優(yōu)勢巨大，隨著熱電聯(lián)產項目的順利投運，光氣和吡啶系統(tǒng)產品的陸續(xù)投產，公司將逐步形成有機磷、光氣、吡啶三大產品系列，產業(yè)鏈一體化優(yōu)勢明顯，持續(xù)發(fā)展能力將進一步增強。
    公司產品訂單形勢大幅好于預期，幾大主要品種仍處于景氣通道，我們預計公司13-14 年EPS 分別為0.65 元、0.83 元，對應目前股價PE 分別為15.1x、11.8x，維持推薦評級。