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    報(bào)告摘要：  
    公司成長(zhǎng)的要素：1、行業(yè)成長(zhǎng)空間2、行業(yè)成長(zhǎng)速度3、公司在行業(yè)中的地位。鉛酸蓄電池行業(yè)在以上三點(diǎn)均遠(yuǎn)勝汽車其它子行業(yè)。  
    鉛酸蓄電池行業(yè)成長(zhǎng)空間高于基于銷量的汽車子行業(yè)。假設(shè)中國(guó)未來(lái)汽車保有量在5 億輛，最大年銷量5000 萬(wàn)輛，則基于銷量的零部件企業(yè)仍有2.5 倍增長(zhǎng)空間，而鉛酸蓄電池行業(yè)售后板塊是目前的約5 倍，配套板塊是目前的2.5 倍，綜合為目前的3.9 倍，若考慮到AGM 電池推廣，有望達(dá)到目前的8 倍，遠(yuǎn)超基于銷量的零部件子行業(yè)。  
    鉛酸蓄電池行業(yè)成長(zhǎng)穩(wěn)定性高于基于銷量的汽車子行業(yè)。目前售后替換市場(chǎng)約占到汽車啟動(dòng)鉛酸蓄電池行業(yè)需求的65%，由于售后替換的剛性增長(zhǎng)，鉛酸蓄電池行業(yè)可以在銷量0 增長(zhǎng)的環(huán)境下仍實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)10%以上，以2013-2015 年為例，假定13-15 年汽車銷量增速分別為12%、4.4%、4.4%，則同期鉛酸電池行業(yè)增速為16.4%，13.1%，10%  
    AGM電池空間巨大。目前單只AGM 電池價(jià)格約為傳統(tǒng)膠體電池的2-3 倍，由于啟停系統(tǒng)總成本不超過1000 元錢，但節(jié)油達(dá)到4%，因此我們判斷未來(lái)啟停系統(tǒng)的大規(guī)模裝配只是時(shí)間問題，理論上蓄電池行業(yè)因此將增加2-3 倍市場(chǎng)空間。  
    環(huán)保壓力帶來(lái)集中度提高。隨著環(huán)保要求提高，鉛酸蓄電池產(chǎn)能將形成向龍頭集中的趨勢(shì)，未來(lái)小作坊的逐步淘汰更有望帶來(lái)價(jià)格的提升  投資評(píng)級(jí)：買入。我們認(rèn)為駱駝股份作為鉛酸蓄電池行業(yè)唯一的成長(zhǎng)股，應(yīng)該給予至少20 倍估值，三個(gè)月目標(biāo)價(jià)15 元，一年目標(biāo)價(jià)18 元。