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投資要點(diǎn): 
   皮革市場(chǎng)全產(chǎn)業(yè)鏈的整合者。公司專注于皮革專業(yè)市場(chǎng)開(kāi)發(fā)經(jīng)營(yíng)，在產(chǎn)業(yè)鏈整合、客戶積累和品牌營(yíng)銷等方面具有顯著優(yōu)勢(shì)。與國(guó)內(nèi)同行相比，公司一方面突破了傳統(tǒng)專業(yè)市場(chǎng)的“單體式”發(fā)展模式，真正實(shí)現(xiàn)了皮革市場(chǎng)的連鎖化經(jīng)營(yíng)；另一方面則是在皮革市場(chǎng)全產(chǎn)業(yè)鏈上實(shí)現(xiàn)有效整合，除了皮革專業(yè)市場(chǎng)外，公司在皮革制品生產(chǎn)、營(yíng)銷和交易等環(huán)節(jié)，通過(guò)向生產(chǎn)商、經(jīng)銷商、代理商、消費(fèi)者和采購(gòu)商等提供廠房租售、進(jìn)出口、品牌營(yíng)銷、物業(yè)管理、電子商務(wù)、文化娛樂(lè)及酒店等配套服務(wù)，賺取“額外利潤(rùn)”，把皮革市場(chǎng)的價(jià)值挖掘得淋漓盡致。2012年公司實(shí)際經(jīng)營(yíng)/出售的商鋪及配套物業(yè)面積為97萬(wàn)平米，其中配套物業(yè)23萬(wàn)平米，約占23.7%。 
   量?jī)r(jià)齊升，業(yè)績(jī)爆發(fā)通道打開(kāi)。一是量的增長(zhǎng)。公司通過(guò)大力拓展，市場(chǎng)數(shù)量與經(jīng)營(yíng)面積呈現(xiàn)快速增長(zhǎng)之勢(shì)：2010年和2012年是公司擴(kuò)張節(jié)點(diǎn)，預(yù)計(jì)2014年又將迎來(lái)高速增長(zhǎng)期。公司目前實(shí)際開(kāi)發(fā)物業(yè)面積累計(jì)達(dá)200萬(wàn)平米，其中租賃面積合計(jì)約100萬(wàn)平米，若僅以商鋪、配套物業(yè)計(jì)算（未考慮北京市場(chǎng)及濟(jì)南、西安等潛在市場(chǎng)），預(yù)計(jì)2013-2015年租賃面積分別將達(dá)93萬(wàn)平米、137萬(wàn)平米和184萬(wàn)平米，3年CAGR為26.8%。二是價(jià)的提升。盡管公司商鋪?zhàn)鈨r(jià)與市場(chǎng)本身的客流、實(shí)際經(jīng)營(yíng)等緊密相關(guān)，但通常地其成熟市場(chǎng)年提租幅度在5%左右，而新興市場(chǎng)則有可能維持高位增長(zhǎng)，因此提租是公司釋放業(yè)績(jī)一種較為確定、有效可行的方式。2013年以來(lái)，海寧本部一、二期提租幅度約在5%-10%之間，佟二堡、成都市場(chǎng)租金上漲幅度超過(guò)20%。
    盈利預(yù)測(cè)與估值分析。公司具備持續(xù)的創(chuàng)新能力，其提倡市場(chǎng)“連鎖化”、“景區(qū)化”及“租售結(jié)合”的經(jīng)營(yíng)方式引領(lǐng)國(guó)內(nèi)同行，為其贏得市場(chǎng)和品牌，具有顯著競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。電商平臺(tái)——海皮城已于今年9月份上線，通過(guò)線上線下聯(lián)動(dòng)有望進(jìn)一步打開(kāi)公司增長(zhǎng)瓶頸。我們認(rèn)為，公司管理層激勵(lì)有效，機(jī)制靈活，憑借獨(dú)特的經(jīng)營(yíng)模式和持續(xù)的創(chuàng)新能力，未來(lái)幾年有望再?gòu)?fù)制一個(gè)“海皮”，基于公司業(yè)績(jī)的高成長(zhǎng)性，給予其未來(lái)十二個(gè)月合理目標(biāo)價(jià)格25元/股。