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事件：
    公司全資子公司海寧中國皮革城網(wǎng)絡(luò)科技有限公司(簡稱“網(wǎng)絡(luò)公司”)旗下“全網(wǎng)營銷、線上線下聯(lián)動(O2O)的一站式電子商務(wù)交易管理平臺”——海皮城于9 月12 日正式上線。
    投資要點(diǎn)
    皮革皮草商品是天然優(yōu)勢O2O 商品，“海皮城”無競爭對手：我們認(rèn)為公司開展網(wǎng)上商城線上業(yè)務(wù)后將有區(qū)別于蘇寧易購。皮衣皮革小眾細(xì)分市場品類差異化明顯，客單價(jià)高，季節(jié)性強(qiáng)，地域性強(qiáng)、體驗(yàn)感較強(qiáng)等特色，導(dǎo)致皮革市場上其他競爭對手較少，且公司憑借較強(qiáng)的品牌優(yōu)勢及規(guī)模優(yōu)勢來掌控商鋪資源，因此“海皮城”線上業(yè)務(wù)發(fā)展預(yù)計(jì)不會對線下業(yè)務(wù)造成重大沖擊。
    線上線下共同發(fā)力，模式創(chuàng)新有望引領(lǐng)租金繼續(xù)提升：我們認(rèn)為公司成立的“海皮城”將會是國內(nèi)最專業(yè)的網(wǎng)上皮革市場，不僅具有品牌優(yōu)勢，還具有強(qiáng)大的資源優(yōu)勢。同時網(wǎng)上商城和實(shí)體店客流將形成相互促進(jìn)的趨勢，即通過電商平臺接觸皮革城的新顧客可以來皮革城盡情地體驗(yàn)，皮革城的老顧客也可以通過電商平臺輕松購物。因此海寧皮城網(wǎng)上市場的開通是對線下實(shí)體市場的有效補(bǔ)充，未來原有海寧區(qū)域的專業(yè)市場租金有繼續(xù)提升的動力。
    入駐門檻高、監(jiān)管嚴(yán)，扣點(diǎn)盈利模式有利于保證利潤最大化：由于皮衣皮革商品客單價(jià)較高，公司對入駐商戶門檻限制較高，即商戶入駐后必須實(shí)行品牌化經(jīng)營，實(shí)行“一口價(jià)”交易方式，有望保證“海皮城”網(wǎng)上交易平臺的信譽(yù)，提高客流的轉(zhuǎn)化率，且收交易傭金的盈利模式有效分享網(wǎng)上商城未來較大成長空間，有望保證公司的利潤最大化。
    財(cái)務(wù)與估值：業(yè)態(tài)具有防御性，業(yè)績具有進(jìn)攻性：1、公司是目前所有零售股中，受新業(yè)態(tài)沖擊較小。一方面受益于皮革、皮草細(xì)分市場消費(fèi)獨(dú)特性，公司受網(wǎng)購影響較小，另一方面公司預(yù)收租金及預(yù)售商鋪的盈利模式令公司業(yè)績更為確定，較其他零售股有較高的穩(wěn)健性和防御性。2、外延式可持續(xù)擴(kuò)張的能力令公司業(yè)績增長有較大的彈性空間。維持2013 年0.96 元的盈利預(yù)測，維持目標(biāo)價(jià)為25.39 元，目前估值為18.5 倍，投資建議為買入。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：租金提升低于預(yù)期，項(xiàng)目開業(yè)時間慢于預(yù)期