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    一、 事件概述
    近期我們對(duì)東睦股份進(jìn)行了實(shí)地和電話(huà)調(diào)研，對(duì)其運(yùn)營(yíng)和規(guī)劃總結(jié)如下。
    二、 分析與判斷
    公司下游恢復(fù)增長(zhǎng)，傳統(tǒng)業(yè)務(wù)業(yè)績(jī)逐步恢復(fù)；預(yù)計(jì)快于家電和汽車(chē)行業(yè)增速2013H1營(yíng)收同比增長(zhǎng)18.6%，但利潤(rùn)增長(zhǎng)93%；主要是因?yàn)橄掠纹?chē)穩(wěn)步增長(zhǎng)，及家電（空調(diào)和冰箱）經(jīng)濟(jì)危機(jī)后恢復(fù)增長(zhǎng)，但是成本基本鎖定。我們預(yù)計(jì)公司未來(lái)3年傳統(tǒng)業(yè)務(wù)營(yíng)收增速將快于下游行業(yè)增速，約為10-15%。根據(jù)2013上半年年報(bào)，公司目前主要下游為汽車(chē)零部件和家電壓縮機(jī)，兩項(xiàng)合計(jì)營(yíng)收占比達(dá)約90%。普華永道預(yù)計(jì)2013-2018年中國(guó)輕型汽車(chē)產(chǎn)銷(xiāo)增速約為8.7%；未來(lái)3年空調(diào)和冰箱等家電產(chǎn)銷(xiāo)增速業(yè)內(nèi)預(yù)計(jì)在5-8%。鑒于目前汽車(chē)行業(yè)粉末冶金部件需求已達(dá)到10-20kg/輛（日韓歐美車(chē)系有別），而國(guó)產(chǎn)化率僅約為4.5kg/輛，進(jìn)口替代空間大，公司作為業(yè)界魁首相關(guān)業(yè)務(wù)增速預(yù)計(jì)快于行業(yè)增速，我們預(yù)計(jì)達(dá)到約15%；而家電領(lǐng)域中空調(diào)仍有50%的市場(chǎng)粉末件有望逐步替代鑄鍛件，因此未來(lái)相關(guān)業(yè)務(wù)增速預(yù)計(jì)約10%。
    定增項(xiàng)目望大幅提升未來(lái)盈利，預(yù)案8.15元/股發(fā)行底價(jià)望形成一定安全墊公司所謀定增項(xiàng)目涉足汽車(chē)節(jié)能VCT/VVT零件以及內(nèi)部產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移所需的技改，業(yè)績(jī)峰值望在2016-2017年達(dá)到，利潤(rùn)合計(jì)約1.6億元（稅前），對(duì)應(yīng)EPS約0.45元（定增后股本預(yù)計(jì)約2.6億股）。定增募集資金預(yù)計(jì)不超過(guò)6億元，不超5500萬(wàn)股。根據(jù)其可行性分析，VCT/VVT項(xiàng)目營(yíng)收望達(dá)5.7億元，利潤(rùn)望達(dá)0.85億元，建設(shè)期30個(gè)月；連云港年產(chǎn)5000t節(jié)能家電和汽車(chē)零件生產(chǎn)線(xiàn)技改項(xiàng)目營(yíng)收望達(dá)1.5億元，利潤(rùn)望達(dá)約0.2億元，建設(shè)期18個(gè)月；廣東東睦新材料生產(chǎn)基地項(xiàng)目營(yíng)收望達(dá)4.5億元，利潤(rùn)望達(dá)約0.56億元，建設(shè)期30個(gè)月。
    公司汽車(chē)節(jié)能VVT/VCT零件需求望于2014年爆發(fā)目前VCT/VVT作為汽車(chē)節(jié)能的有效措施正處于快速發(fā)展期，并且與其他措施不沖突互為補(bǔ)充，例如駐停功能等。此外該項(xiàng)功能由于性?xún)r(jià)比很高，汽車(chē)廠商快速接受，目前國(guó)內(nèi)VCT/VVT市場(chǎng)滲透率不到30%，未來(lái)望達(dá)70-80%，對(duì)應(yīng)市場(chǎng)空間將達(dá)到30-50億元。公司粉末冶金汽車(chē)零部件在目前可統(tǒng)計(jì)內(nèi)資企業(yè)市占率約20%左右，已進(jìn)入包括愛(ài)信等5-6家國(guó)際大型汽車(chē)配件廠家。根據(jù)國(guó)際汽車(chē)配件廠排產(chǎn)計(jì)劃，VVT/VCT節(jié)能部件預(yù)計(jì)在2014年將大幅放量。公司將根據(jù)國(guó)際專(zhuān)業(yè)廠家未來(lái)3年排產(chǎn)進(jìn)度調(diào)整定增募投項(xiàng)目進(jìn)度。此行業(yè)壁壘高，一般2-3年，進(jìn)入認(rèn)證體系后很難更換，供貨量由少至多，峰值能夠穩(wěn)定3年。
    三、 風(fēng)險(xiǎn)提示：
    1）家電和汽車(chē)行業(yè)增速停滯；2）技術(shù)不穩(wěn)定致項(xiàng)目進(jìn)度低于預(yù)期。