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    ◆三季度業(yè)績(jī)符合我們預(yù)期，低于市場(chǎng)預(yù)期：
    公司公告三季度業(yè)績(jī)：2013 年前三季度實(shí)現(xiàn)收入62.16 億元，同比降7.75%，凈利潤(rùn)5.95 億元，同比增23.3%，合EPS0.30 元；扣非凈利潤(rùn)4.97 億元，同比增10.2%。
    ◆點(diǎn)評(píng)：
    業(yè)績(jī)低于預(yù)期主要源于下游高毛利用戶需求增速下滑。1）前三季度售氣量10.33 億方，同比增24%，其中電廠2.87 億方，同比增43%。受經(jīng)濟(jì)不景氣影響，3 季度公司商業(yè)用氣同比增速快速下滑，同時(shí)電廠用氣環(huán)比2 季度略有增加，但因深圳今年涼夏，增幅也有限；2）天然氣管道業(yè)務(wù)收入前三季度增19%，低于氣量增速，主要源于氣價(jià)較低的電廠用氣占比逐季提升（電廠用氣價(jià)格為居民用氣價(jià)格的90%，工商業(yè)用氣價(jià)格的65%）。
    異地?cái)U(kuò)張穩(wěn)步推進(jìn)。前三季度異地項(xiàng)目售氣量同比增33%，快于深圳本地的售氣增速。公司一直采取沿西二線沿線布局燃?xì)忭?xiàng)目的擴(kuò)張戰(zhàn)略，前三季度新增龍南、九江、南京等3 個(gè)異地燃?xì)忭?xiàng)目。異地燃?xì)忭?xiàng)目基本落實(shí)未來天然氣供給量8 億立方米。
    銷售費(fèi)用率較去年同期增0.83 個(gè)百分點(diǎn)。主要源于在經(jīng)濟(jì)不景氣背景下，下游客戶開拓難度加大，我們預(yù)計(jì)氣價(jià)上調(diào)后，未來2-3 年內(nèi)，公司銷售費(fèi)用率將繼續(xù)小幅上升。
    ◆發(fā)展趨勢(shì)：
    6 月28 日發(fā)改委發(fā)布調(diào)整各省市天然氣門站價(jià)格后，據(jù)我們對(duì)于相關(guān)數(shù)據(jù)的統(tǒng)計(jì)，除兩廣地區(qū)氣價(jià)暫不調(diào)，其他地區(qū)氣價(jià)均上調(diào)0.4-0.6 元/立方米。我們預(yù)計(jì)若明年深圳氣價(jià)上調(diào)，氣量增速或繼續(xù)下滑；公司下游客戶中，工商業(yè)用氣價(jià)格折讓成為常態(tài)，同時(shí)電廠的供氣利潤(rùn)將受到較大影響。
    ◆估值與建議：
    維持“增持”評(píng)級(jí)。預(yù)計(jì)公司2013、14 年凈利潤(rùn)分別為6.62 億元、7.37億元，對(duì)應(yīng)EPS0.34 元和0.38 元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)市盈率分別為26x、23x。
    ◆風(fēng)險(xiǎn)提示：
    隨著西部水電基地裝機(jī)增長(zhǎng)，西電東送電量增速超預(yù)期。