>> 長城證券-深圳燃氣(601139)半年報點評：業(yè)績符合預(yù)期，電廠和工業(yè)保證未來氣量增長-130815
| 上傳日期： |
2013/8/16 |
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推薦 |
作者： |
鄭川江 |
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投資建議：
考慮到廣東地區(qū)的天然氣競爭格局，未來三年門站價格從2.74 元/方上調(diào)到最高限價3.32 元/方的可能性較小，但外地項目快速擴張進程受到一定程度影響；全年實現(xiàn)14 億方用氣量目標(biāo)問題不大，增長主要來自工商業(yè)用戶以及電廠供氣。未來5 年工業(yè)用氣有望保持20%-30%的年均增速，且每年有望新增2-3個電廠供氣，業(yè)績增長明確。從公司業(yè)績穩(wěn)健性和股權(quán)激勵等角度考慮，目前股價相對安全。預(yù)計2013-2014 年EPS 分別為0.36、0.41 元，對應(yīng)目前股價的PE 分別為21.9 和19.3 倍。我們維持“推薦”的投資評級。
要點：
業(yè)績基本符合預(yù)期：上半年實現(xiàn)營收40.71 億元，同比下降3.68%；扣非后凈利潤4.06 億元，同比增長13.61%；實現(xiàn)EPS0.25 元，基本符合預(yù)期。
營收下降主要由于液化石油氣上半年價格處于下行態(tài)勢，公司出于穩(wěn)健經(jīng)營的考慮，控制業(yè)務(wù)量，使得石油氣批發(fā)和瓶裝石油氣業(yè)務(wù)營收分別下降31.87%和29.65%。
上半年管道燃氣銷量6.46 億方，增加1.61 億方，其中電廠增加0.84 億方。管道燃氣銷量增長33.20%，但是由于價格較低、毛利率較低的電廠用氣占比增加，管道燃氣營收增速小于銷量增速，為22.90%；毛利率下滑3.19 個百分點至30.41%。但從公司整體來看，天然氣業(yè)務(wù)占比增加，綜合毛利率上升3.82 個百分點至22.74%。
未來門站價格上調(diào)幅度或小于市場預(yù)期：（1）深圳目前門站價格尚未上調(diào)?？紤]到廣東地區(qū)天然氣氣源企業(yè)的競爭格局，未來三年門站價格上調(diào)0.58 元到增量氣最高限價3.32 元/方的可能性較小。（2）異地項目，由于增量氣較多，受調(diào)價影響較大。公司異地項目擴張會受到一定影響。
天然氣業(yè)務(wù)的重點是“量增”。增量主要來自：一、工業(yè)用氣增加，預(yù)計未來5 年有望保持20-30%的年均增速。從經(jīng)濟性角度，天然氣較柴油（折算為天然氣7.3 元/方）有優(yōu)勢；從環(huán)保角度，新上項目不允許使用重油。同時，重油加上環(huán)保成本和天然氣基本相當(dāng)，如果后續(xù)政府推動天然氣使用，深圳還有一定的重油改建市場。
二、電廠用氣增加。今年南天電廠有望供氣，全年電廠供氣預(yù)計4-5 億方。2014 年開始每年有望新增2-3 個電廠供氣，年新增供氣4-6 億方。
三、LNG 為潛在增長點：重卡使用LNG 較柴油具有經(jīng)濟性，且污染小，易獲得政府的支持，為潛在增長點。
風(fēng)險提示：門站價上調(diào)幅度高于預(yù)期，電廠氣價下調(diào)及大鵬氣供給減少。
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