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    事件：公司發(fā)布2013年三季報(bào)，報(bào)告期內(nèi)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入4.87億元，比上年同期增長(zhǎng)5.00%；歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)5,310.13萬元，比上年同期下降41.74%；基本每股收益0.16元。
    點(diǎn)評(píng)： 
    受產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變動(dòng)、費(fèi)用率提升等多重因素影響，公司凈利潤(rùn)明顯下滑；重研發(fā)布局未來。前三季度，公司歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)同比下降41.74%，主要原因是產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變動(dòng)導(dǎo)致毛利率下降、管理費(fèi)用提升導(dǎo)致費(fèi)用率提升；第三季度毛利率為33.27%，環(huán)比下降5.29個(gè)百分點(diǎn)，第三季度費(fèi)用率為24.63%，環(huán)比提高6.06個(gè)百分點(diǎn)。其他影響凈利潤(rùn)的情況包括：1）聯(lián)營(yíng)企業(yè)國(guó)電南自發(fā)生虧損，影響公司損益約1,014.57萬元。2）增值稅退稅收入比去年同期減少約869萬。但公司管理費(fèi)用提升主要是由于公司加大研發(fā)投入所支出的研發(fā)費(fèi)用增加所致，這利于公司長(zhǎng)期成長(zhǎng)；其中第三代高壓變頻器是公司為提高核心競(jìng)爭(zhēng)力重點(diǎn)打造的產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目，目前已進(jìn)入整機(jī)測(cè)試階段。
    總體訂單仍負(fù)增長(zhǎng)，但中低壓產(chǎn)品訂單增長(zhǎng)較快；同時(shí)高壓產(chǎn)品第三季度訂單有所轉(zhuǎn)好。今年前三季度，公司變頻器訂單額為53,802.19萬元，同比減少16.01%，下降的主要原因是公司繼續(xù)對(duì)高壓變頻器產(chǎn)品實(shí)行穩(wěn)健的銷售政策，擇取優(yōu)質(zhì)客戶及訂單，這導(dǎo)致公司高壓變頻器訂單額下降20.01%。但中低壓及防爆變頻器訂單增長(zhǎng)較快，前三季度訂單額增長(zhǎng)100.46%；由于中低壓變頻器產(chǎn)品目前仍處于培育期，短期對(duì)公司業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)不足；預(yù)計(jì)隨著銷售規(guī)模的擴(kuò)大，未來業(yè)績(jī)占比將持續(xù)增加。高壓產(chǎn)品第三季度訂單數(shù)、訂單額分別同比下降4.96%、18.12%，相比上半年有所改善（上半年分別下降23.77%、21.20%）。
    積極尋求外延式增長(zhǎng)的機(jī)會(huì)。目前的市場(chǎng)環(huán)境為公司向上下游產(chǎn)業(yè)延伸及其他外延式增長(zhǎng)提供了機(jī)會(huì)，公司目前正在對(duì)一些項(xiàng)目進(jìn)行調(diào)研并初步商談合作條件，這將為公司帶來新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。
    盈利預(yù)測(cè)及評(píng)級(jí)：由于前期訂單下滑，我們調(diào)低公司的盈利預(yù)測(cè)：預(yù)計(jì)公司2013~2015年EPS分別為0.43、0.53、0.64元（相比上次下調(diào)幅度分別為12.02%、12.17%、9.56%），對(duì)應(yīng)10月22日收盤價(jià)（7.65元）的市盈率分別為18、15和12倍。我們認(rèn)為公司目前估值較低，行業(yè)困局時(shí)重研發(fā)為未來成長(zhǎng)做了較好儲(chǔ)備，同時(shí)鑒于公司高壓變頻器龍頭地位且國(guó)家節(jié)能發(fā)展力度加大的趨勢(shì)，以及中低壓產(chǎn)品未來較大的增量，我們維持公司"買入" 評(píng)級(jí)。
    股價(jià)催化劑：下游需求提升；中低壓產(chǎn)品訂單超預(yù)期；外延擴(kuò)展進(jìn)展順利。