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    一、 事件概述
    2013 年一季度，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1.78 億元，同比增長(zhǎng)55.72%；利潤(rùn)總額2280萬(wàn)元，同比下降4.95%；凈利潤(rùn)1983 萬(wàn)元，同比下降7.90%；EPS：0.06 元。
    二、 分析與判斷
    業(yè)績(jī)小幅下滑，毛利率下滑是主要原因
    2013 年一季度，收入實(shí)現(xiàn)同比55.72%增長(zhǎng)，而凈利潤(rùn)同比下滑7.90%，收入與凈利潤(rùn)增速不匹配，主要原因是：1）毛利率同比下滑了7.62 個(gè)百分點(diǎn)，主要是由于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整，高壓變頻器中毛利率較低的通用變頻器收入確認(rèn)占比提升較多，同時(shí)，中低壓變頻器由于處于培育期，其收入占比提升拉低了整體毛利率；從全年來(lái)看，隨著公司毛利率較高的高性能變頻器逐步確認(rèn)，毛利率有望恢復(fù)到去年水平；2）軟件退稅減少導(dǎo)致營(yíng)業(yè)外收入同比減少323 萬(wàn)元；3）參股子公司國(guó)電南自新能源虧損，影響了投資損益約440 萬(wàn)元；4）武漢生產(chǎn)基地投產(chǎn)，計(jì)提折舊增加約108 萬(wàn)元。
    看淡一季報(bào)業(yè)績(jī)影響，全年有望實(shí)現(xiàn)高增長(zhǎng)
    我們認(rèn)為應(yīng)看淡一季報(bào)業(yè)績(jī)影響：1）2012 年一季度業(yè)績(jī)?cè)鏊偈?012 年全年增長(zhǎng)高點(diǎn)，基數(shù)相對(duì)較高；2）一季度業(yè)績(jī)主要來(lái)自于前一年結(jié)轉(zhuǎn)訂單，2012 年受經(jīng)濟(jì)環(huán)境影響，新簽訂單增速相較前幾年有較大幅度回落，從而影響一季度業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)；3）按照公司歷史數(shù)據(jù)來(lái)看，一季度業(yè)績(jī)占公司全年業(yè)績(jī)占比最多也只有15%，影響相對(duì)較??；2013 年公司有望實(shí)現(xiàn)高增長(zhǎng)：1）通用變頻器行業(yè)需求復(fù)蘇；2）高性能變頻器市場(chǎng)推廣取得突破；3）中低壓變頻器收入有望破億，實(shí)現(xiàn)高增長(zhǎng)。
    高壓變頻器行業(yè)需求復(fù)蘇，重拾高增長(zhǎng)
    高壓變頻器行業(yè)2012 年增速回落到底部，2013 年由于經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇以及行業(yè)事件促發(fā)及內(nèi)生需求增加，行業(yè)需求逐步復(fù)蘇：1）電力脫硝改造加速，推動(dòng)電力高壓變頻器需求增加；2）煤礦行業(yè)整改加速，煤礦自動(dòng)化率提升，將對(duì)高性能變頻器需求大幅增加，一季度公司即簽訂4 臺(tái)同步提升機(jī)產(chǎn)品；3）迫于節(jié)能減排壓力，鋼鐵、冶金等行業(yè)加快推進(jìn)節(jié)能改造；整體需求增加，高壓變頻器行業(yè)重新進(jìn)入高增長(zhǎng)。
    厚積薄發(fā)，中低壓變頻器有望實(shí)現(xiàn)突破
    報(bào)告期內(nèi)，中低壓變頻器訂單達(dá)到1525 萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)333%，保持高增長(zhǎng)，2013年經(jīng)濟(jì)有望復(fù)蘇，中低壓有望實(shí)現(xiàn)突破：1）中低壓變頻器經(jīng)過(guò)多年發(fā)展，產(chǎn)品質(zhì)量和技術(shù)水平已經(jīng)躋身國(guó)內(nèi)企業(yè)前列，產(chǎn)品更加豐富，得到下游客戶認(rèn)可；2）中低壓變頻器市場(chǎng)銷售渠道已經(jīng)布局較為完善，助力中低壓變頻器發(fā)展；3）公司是高壓變頻器龍頭，高壓變頻器銷售時(shí)會(huì)配套部分中低壓變頻器，將帶動(dòng)中低壓變頻器銷售。
    三、 盈利預(yù)測(cè)與投資建議
    預(yù)計(jì)公司2013-2014 年EPS 分別為0.52 元和0.68 元，對(duì)應(yīng)的PE 分別為18 倍、14倍，維持公司“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。
    四、 風(fēng)險(xiǎn)提示：
    中低壓變頻器市場(chǎng)開拓緩慢；火電脫硝改造進(jìn)度不達(dá)預(yù)期。