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投資要點(diǎn):
    2012年?duì)I收增18.78%，凈利潤(rùn)增4.95%
    公司發(fā)布2012年報(bào)，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入7.03億元，同比增長(zhǎng)18.78%；營(yíng)業(yè)利潤(rùn)1.20億元，同比下降6.82%；實(shí)現(xiàn)歸屬上市公司股東凈利潤(rùn)1.35億元，同比增長(zhǎng)4.95%，EPS為0.40元，符合公司此前業(yè)績(jī)預(yù)告及快報(bào)的預(yù)計(jì)。
    四季度收入回暖，呈現(xiàn)復(fù)蘇信號(hào)
    單季度看，公司四季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入2.39億元，同比增長(zhǎng)29.44%，同期銷售費(fèi)用和資產(chǎn)減值損失兩者分別同比增長(zhǎng)87.19%、108.41%，導(dǎo)致?tīng)I(yíng)業(yè)利潤(rùn)單季同比增長(zhǎng)23.10%，小于收入增速。收入和銷售費(fèi)用的增長(zhǎng)顯示公司在交付和尋求新訂單方面都處于一個(gè)積極的狀態(tài)，呈現(xiàn)了一定的復(fù)蘇信號(hào)。
    單季訂單再持續(xù)弱反彈，分行業(yè)顯示冶金率先復(fù)蘇
    公司全年新增高壓變頻訂單1721臺(tái)，總計(jì)80288.28萬(wàn)元，金額上同比下滑2.1%。單季度看，四季度新增高壓變頻訂單383臺(tái)，總計(jì)18353.69萬(wàn)元，金額上同比增長(zhǎng)15.8%，實(shí)現(xiàn)了連續(xù)兩個(gè)季度的訂單增長(zhǎng)，盡管反彈幅度不大，但已形成趨勢(shì)。從分行業(yè)的情況看，冶金需求增加導(dǎo)致的新增訂單是主要增長(zhǎng)點(diǎn)，四大主要行業(yè)中，在冶金行業(yè)取得高壓變頻訂單達(dá)到518臺(tái)，同期冶金產(chǎn)品產(chǎn)量?jī)H為341臺(tái)，表明結(jié)轉(zhuǎn)訂單至少在180臺(tái)左右，從交貨時(shí)間看，這些結(jié)轉(zhuǎn)訂單應(yīng)主要是四季度所取得的。
    中低壓方面，公司全年新增訂單2347臺(tái)，總計(jì)金額3239.85萬(wàn)元，金額同比下滑1.86%，主要是訂單結(jié)構(gòu)變化，從中壓為主轉(zhuǎn)向低壓為主所致。
    整體來(lái)看，主要下游行業(yè)的復(fù)蘇是公司2013年的最主要看點(diǎn)，冶金的率先復(fù)蘇已經(jīng)使公司訂單得到積極反映，這符合我們對(duì)電力電子行業(yè)高敏感性判斷的邏輯。如果其他行業(yè)能接續(xù)復(fù)蘇將使公司訂單爆發(fā)。
    武漢基地順利投產(chǎn)，產(chǎn)能釋放有望帶來(lái)爆發(fā)
    公司武漢基地終于2013年1月正式投產(chǎn)，按照公司預(yù)定目標(biāo)，武漢基地將擁有產(chǎn)能高壓變頻器600臺(tái)，中低壓變頻器45000臺(tái)，防爆變頻器500臺(tái)。由于變頻器價(jià)格下滑超出公司當(dāng)初預(yù)計(jì)，因此項(xiàng)目完全達(dá)產(chǎn)后實(shí)現(xiàn)收入應(yīng)小于公司測(cè)算的66242萬(wàn)元，我們預(yù)計(jì)完全達(dá)產(chǎn)收入仍有望達(dá)到4.5億左右的水平。據(jù)公司年報(bào)披露，公司增加銷售費(fèi)用支出很大原因是為武漢基地投產(chǎn)積累訂單，新投產(chǎn)基地需要磨合，但即使只有三分之一達(dá)產(chǎn)，如果訂單能夠跟上，也將帶來(lái)收入的爆發(fā)增長(zhǎng)。這是公司2013年另一主要看點(diǎn)。
    一季報(bào)預(yù)告持平，期待后三季度表現(xiàn)
    公司同時(shí)公布一季報(bào)預(yù)告，預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)-10%至10%，我們預(yù)計(jì)利潤(rùn)持平的原因來(lái)自兩方面，一是訂單的弱復(fù)蘇趨勢(shì)可能未能持續(xù)，二是武漢基地的新聘人員以及訂單積累提升了管理費(fèi)用和銷售費(fèi)用水平，且該基地投產(chǎn)后開(kāi)始計(jì)折舊，而同時(shí)收入增速尚不快，導(dǎo)致其在一季度尚難貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)，甚至有可能有虧損。不過(guò)這不影響我們?cè)诖饲罢撌鲋袑?duì)公司全年兩點(diǎn)看點(diǎn)的堅(jiān)持。
    估值和投資建議
    維持公司“增持”評(píng)級(jí)。調(diào)整盈利預(yù)測(cè)，2013-2015年EPS分別為0.51、0.62、0.72元，三年復(fù)合增速21.65%；對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)分別為20、16.4、14.1倍。