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    投資建議：
    我們預(yù)計(jì)公司2013-2014 年EPS 分別為0.49 元和0.6 元，對(duì)應(yīng)PE 分別為20倍和17 倍。底部以來(lái)股價(jià)的上漲一定程度反應(yīng)了對(duì)于行業(yè)復(fù)蘇的預(yù)期，后續(xù)需要公司以業(yè)績(jī)來(lái)驗(yàn)證。我們認(rèn)為目前估值合理，給予公司“推薦”的投資評(píng)級(jí)。
    要點(diǎn)：
    年報(bào)和一季報(bào)業(yè)績(jī)符合預(yù)期：公司發(fā)布2012 年年報(bào)，報(bào)告期內(nèi)公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入70,256.58 萬(wàn)元，比上年同期增長(zhǎng)18.78%；歸屬于母公司股東的凈利潤(rùn)為13,505.37 萬(wàn)元，比去年同期增長(zhǎng)4.95%，每股收益0.4 元。
    同時(shí)公司發(fā)布2013 年1 季度業(yè)績(jī)預(yù)告，預(yù)計(jì)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)變動(dòng)幅度為-10%-10%，去年同期凈利潤(rùn)為2153.4 萬(wàn)元。
    受制經(jīng)濟(jì)形勢(shì)，收入訂單增速放緩：收入增速明顯放緩，而且從訂單情況來(lái)看，2012 年全年新簽訂單8.35 億元，同比下滑2%，高壓和中低壓防爆變頻器均同比下滑2%左右，主要是國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)較為嚴(yán)峻，行業(yè)需求不振導(dǎo)致。
    毛利率下滑，費(fèi)用率平穩(wěn)：毛利率同比下滑1.2 個(gè)百分點(diǎn)，分行業(yè)來(lái)看，礦業(yè)、冶金和其它行業(yè)均有4-6 個(gè)點(diǎn)的下滑，電力提升4 個(gè)百分點(diǎn)。分產(chǎn)品來(lái)看，通用和高性能高壓變頻器毛利率分別下滑1 個(gè)和2 個(gè)百分點(diǎn)，而中低壓變頻器毛利率上升2.5 個(gè)百分點(diǎn)。整體來(lái)說(shuō)雖然同比下滑，但2012 年全年則是穩(wěn)步提升的過(guò)程。銷售費(fèi)用率和管理費(fèi)用率也基本保持平穩(wěn)。
    應(yīng)收賬款上升，但現(xiàn)金流轉(zhuǎn)好：從資產(chǎn)負(fù)債表來(lái)看，應(yīng)收賬款同比增加1.6 億至5.5 億元，因此應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)達(dá)到242 天，比去年有所延長(zhǎng)。
    這也導(dǎo)致公司計(jì)提了更多的壞賬準(zhǔn)備。不過(guò)存貨下滑4700 萬(wàn)左右，其中原材料和產(chǎn)成品都有明顯下滑，僅發(fā)出產(chǎn)品有較為明顯提升，庫(kù)存形勢(shì)明顯優(yōu)化。另外，公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流達(dá)到3332 萬(wàn)元，上市以來(lái)首次實(shí)現(xiàn)正現(xiàn)金流，顯示公司逐步提高回款力度，重視盈利質(zhì)量。
    2013 年復(fù)蘇較為確定：展望未來(lái)，我們認(rèn)為公司支柱產(chǎn)品高壓變頻器需求將復(fù)蘇，電廠的脫硝改造使風(fēng)機(jī)及變頻器需求增加，而公司同步提升機(jī)未在2012 年交貨也為后續(xù)的收入留有余地；同時(shí)，武漢基地的中低壓變頻器2012 年度已經(jīng)開始生產(chǎn)，未來(lái)有望逐步突破。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇弱于預(yù)期、交貨進(jìn)度慢于預(yù)期