>> 海通證券-合康變頻(300048)業(yè)績符合預(yù)期,關(guān)注高壓變頻復(fù)蘇、中低壓變頻開拓-130226
| 上傳日期： |
2013/2/26 |
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pdf |
來源： |
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增持 |
作者： |
張浩 |
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業(yè)績符合預(yù)期，關(guān)注高壓變頻復(fù)蘇、中低壓變頻開拓
2013年2月25日收盤于9.55元，12個月目標價10.32-12.90元
021-23219171
公司于2013年2月26日發(fā)布2012年業(yè)績快報：公司2012年實現(xiàn)營業(yè)收入7.03億元，同比增長18.78%；實現(xiàn)營業(yè)利潤1.20億元，同比下滑6.82%；實現(xiàn)凈利潤1.35億元，同比增長4.95%；折合每股收益0.40元，與我們此前預(yù)測一致。
按照單季度拆分，公司第四季度實現(xiàn)營業(yè)收入2.39億元，同比增長29.44%；實現(xiàn)營業(yè)利潤4234萬元，同比增長23.10%；實現(xiàn)凈利潤4351萬元，同比增長4.44%；實現(xiàn)每股收益0.13元。
簡評及投資建議：
盈利預(yù)測與投資評級。維持公司2012-2014年EPS0.40元、0.52元和0.65元。關(guān)注高壓變頻業(yè)務(wù)復(fù)蘇、中低壓變頻業(yè)務(wù)的開拓進展以及業(yè)務(wù)布局完善后費用控制能力的改善。按照2013年20-25倍PE，調(diào)高公司目標價至10.32-12.90元，維持“增持”評級。
業(yè)績符合預(yù)期，考慮期權(quán)費用影響2012年凈利潤同比下滑8.60%。2011年，公司全年確認股權(quán)激勵費用2190.76萬元（稅前），考慮該影響公司凈利潤同比下滑8.60%。收入增長18.78%，凈利潤下滑主要來自兩方面原因：（1）銷售結(jié)構(gòu)影響導(dǎo)致毛利率下滑。公司2012年銷售構(gòu)成中毛利率較高的高性能高壓變頻器增長有限；（2）扣除期權(quán)費用影響，期間費用率上升。我們認為費用增加主要來自研發(fā)支出、人工費用和中低壓變頻器業(yè)務(wù)渠道開拓。隨著業(yè)務(wù)布局的完成，公司銷售費用率總體呈現(xiàn)下降趨勢，費用控制在逐漸改善。
隨著宏觀經(jīng)濟回暖以及環(huán)保治理壓力帶動，高壓變頻業(yè)務(wù)2013年將重回升勢。2012年受宏觀經(jīng)濟影響，公司高壓變頻業(yè)務(wù)增速放緩。2012年前三季度，公司高壓變頻器銷售訂單臺數(shù)1338臺，比2011年同期增長2.92%；合同金額6.19億元，比2011年同期下滑6.35%。我們認為經(jīng)濟回暖、下游開工率回升以及脫銷改造市場的推進將帶動高壓變頻業(yè)務(wù)2013年重回高增長。
經(jīng)營性現(xiàn)金流持續(xù)改善。公司2012年經(jīng)營性現(xiàn)金流為3332萬元，通過增加回款、優(yōu)化庫存結(jié)構(gòu)，同時采購支出較多的使用銀行承兌匯票，2011年以來，公司單季度經(jīng)營性現(xiàn)金流持續(xù)改善。
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