>> 華泰證券-合康變頻(300048)年報點評：業(yè)績符合預(yù)期,經(jīng)濟回暖將拉動行業(yè)需求-130308
| 上傳日期： |
2013/3/8 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
江艷，許方宏 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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投資要點：
公司2012 年實現(xiàn)營業(yè)收入7.03 億元，同比增長18.78%；歸屬于上市公司股東凈利潤1.35 億元，同比略增4.95%；全面攤薄每股收益0.40 元，符合市場預(yù)期。公司擬每10 股派發(fā)現(xiàn)金紅利1.5 元（含稅）。同時公司披露了2013 年一季度業(yè)績同比變化-10%~10%。
毛利率下滑、銷售費用增長、利息收入減少以及資產(chǎn)減值損失大幅增加是公司營業(yè)利潤負增長的主要原因，而大量的增值稅返還使得公司凈利潤仍保持小幅增長。報告期內(nèi)公司營業(yè)收入雖然實現(xiàn)了接近20%的正增長，但營業(yè)利潤同比下滑6.82%，主要由于1）綜合毛利率同比下滑1.25%；2）公司加大產(chǎn)品及銷售推廣力度導(dǎo)致銷售費用同比增長35.08%；3）募資資金減少導(dǎo)致利息收入減少；4）計提的壞賬準備增加。
同期公司收到的軟件增值稅返還約3261 萬，同比增長61.16%，從而使得公司凈利潤仍實現(xiàn)小幅正增長。
經(jīng)濟低迷拖累行業(yè)需求，公司全年新增高壓訂單首現(xiàn)負增長，但四季度同比數(shù)據(jù)明顯好轉(zhuǎn)。2012 年國內(nèi)經(jīng)濟形勢嚴峻，行業(yè)需求放緩，全年公司新增高壓訂單約8.03 億元，同比下滑2.07%，是公司上市以來新增訂單的首次負增長，但公司已成為國內(nèi)最大的高壓變頻廠商。新增訂單單臺產(chǎn)品平均價格46.65 萬元，同比下滑7.02%，主要是因為高單價的同步提升機產(chǎn)品訂單量減少，通用高壓變頻器價格基本維穩(wěn)。從2012四季度來看，單季度新增訂單1.84 億元，同比增長15.82%，新增訂單同比數(shù)據(jù)已觸底回升，預(yù)計隨著2013 年經(jīng)濟弱復(fù)蘇，全年行業(yè)需求將繼續(xù)回暖。
中低壓變頻尚未放量，2013 年蓄勢待發(fā)。2012 年中低壓變頻收入僅2147 萬元左右，雖同比增長81.36%，但收入仍未形成規(guī)模。公司自2011 年介入中低壓變頻領(lǐng)域，經(jīng)2 年多的產(chǎn)品研發(fā)、推廣，在該領(lǐng)域已有一定積累和沉淀。雖然公司2012 年受累于工控市場低迷，產(chǎn)品推廣受阻，但2013 年隨著工控行業(yè)復(fù)蘇，中低壓變頻需求將回暖，公司的中低壓變頻業(yè)務(wù)將加快發(fā)展。
我們預(yù)計公司2013-2015 年EPS 分別為0.49 元、0.59 元和0.67 元，目前股價對應(yīng)PE 分別為20.66X、17.18X和15.21X，維持“買入”評級。
風險提示：行業(yè)需求回暖低于預(yù)期，產(chǎn)品價格進一步下滑。
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