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公司動(dòng)態(tài)
    公司發(fā)布了2012年年報(bào)， 2012年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入7.03億元，同比增長(zhǎng)18.78%；實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)1.20億元，同比下降6.82%；實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司股東的凈利潤(rùn)1.35億元，同比增長(zhǎng)4.95％，實(shí)現(xiàn)基本每股收益0.40元。2012年公司加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率為9.22％。
    同時(shí)，公司董事會(huì)審議通過了2012年度利潤(rùn)分配方案：擬以總股本33,814.48萬股為基數(shù)，每10股派發(fā)現(xiàn)金股利1.5元（含稅）。
    動(dòng)態(tài)點(diǎn)評(píng)
    大環(huán)境變化導(dǎo)致公司營(yíng)業(yè)收入增速放緩
    公司2012年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入7.03億元，同比增長(zhǎng)18. 8%。其中，通用高壓變頻器業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入5.71億元，同比增長(zhǎng)18.2%；高性能高壓變頻器業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入0.98億元，同比增長(zhǎng)8.9%；中低壓變頻器業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入0.21億元，同比增長(zhǎng)75.0%。
    公司2012年取得訂單4,069臺(tái)，合計(jì)金額為83,528億元，同比下降2.1%。
    其中，高壓變頻器業(yè)務(wù)取得訂單80,288億元，同比下降2.1%；中低壓變頻器、防爆變頻器業(yè)務(wù)取得訂單3,240億元，同比下降1.9%。
    公司出現(xiàn)營(yíng)收增速放緩和訂單量下降的情況，主要是因?yàn)楣井a(chǎn)品的客戶是電力、工礦、建材類企業(yè)，具有強(qiáng)周期特性， 2012年國(guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)波動(dòng)，公司產(chǎn)品需求和回款速度受到明顯影響。
    產(chǎn)品盈利情況出現(xiàn)小幅下滑
    公司2012年綜合毛利率為37.55%，同比下降1.3個(gè)百分點(diǎn)。分產(chǎn)品來看，通用高壓變頻器產(chǎn)品的毛利率為33.7％，同比下降了1.2個(gè)百分點(diǎn)；高性能高壓變頻器產(chǎn)品的毛利率為61.4％，同比下降了2.1個(gè)百分點(diǎn)；中低壓及防爆變頻器產(chǎn)品的毛利率為31.4%，同比增長(zhǎng)了2.6個(gè)百分點(diǎn)。
    分行業(yè)來看，公司產(chǎn)品在礦業(yè)、電力、冶金、水泥等不同行業(yè)的毛利率沒有明顯差別。
    三項(xiàng)費(fèi)用方面，公司2012年銷售費(fèi)用率為12.52%，同比增長(zhǎng)了1.54個(gè)百分點(diǎn)，主要是由于公司為武漢基地的新增產(chǎn)品和產(chǎn)能加大了銷售推廣力度。公司管理費(fèi)用率為6.12%，同比下降了1.32個(gè)百分點(diǎn)，規(guī)模效應(yīng)在產(chǎn)能擴(kuò)張后有所體現(xiàn)。公司財(cái)務(wù)費(fèi)用率為－0.50%，同比增加了1.54個(gè)百分點(diǎn)，主要是由超募資金使用后存款利息下降所致。
    在市場(chǎng)需求低迷的情況下，公司產(chǎn)品的盈利情況雖然延續(xù)了前期的回落勢(shì)頭，但整體仍保持在較為可觀的水平。同時(shí)，逆周期的銷售投入，也有利于公司在目前市場(chǎng)出現(xiàn)復(fù)蘇、需求有所反彈的時(shí)點(diǎn)占得先機(jī)2013年公司經(jīng)營(yíng)情況有望明顯反彈
    盡管公司2012年的訂單、毛利率均出現(xiàn)下滑，但我們?nèi)钥春霉?013年及后續(xù)長(zhǎng)遠(yuǎn)的經(jīng)營(yíng)情況，主要基于以下幾點(diǎn)理由。
    首先，公司產(chǎn)品符合國(guó)家“節(jié)能減排”的政策方向。國(guó)務(wù)院《“十二五”節(jié)能減排綜合性工作方案》提出“加快推廣高壓變頻調(diào)速技術(shù)的推廣應(yīng)用”的方案，高壓變頻器有望成為工業(yè)企業(yè)的標(biāo)準(zhǔn)配置。公司作為高壓變壓器行業(yè)龍頭企業(yè)，將充分受益于市場(chǎng)容量的擴(kuò)大。
    其次，公司產(chǎn)品線趨于完整，產(chǎn)能集中釋放。公司高壓變頻器的募投項(xiàng)目已投產(chǎn)，目前產(chǎn)能已超過設(shè)計(jì)的1,200臺(tái)；武漢基地的超募項(xiàng)目也于2013年初竣工并部分投產(chǎn)，將增加高壓變頻器600臺(tái)、中低壓變頻器40000臺(tái)及防爆變頻器500臺(tái)的產(chǎn)能。隨著產(chǎn)能的到位，業(yè)績(jī)也將加速釋放。
    最后，公司競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)明顯，定位明確。公司高壓變頻器產(chǎn)品的產(chǎn)量居行業(yè)第一，較好的市場(chǎng)認(rèn)知度使得該產(chǎn)品具有穩(wěn)定的市場(chǎng)份額和價(jià)格水平。同時(shí)，公司制定了“以高壓帶動(dòng)中低壓”的銷售策略，有助于中低壓產(chǎn)品逐步打開市場(chǎng)，成為公司重要的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。公司也通過參股國(guó)電南自新能源、北京變壓器，不斷完善產(chǎn)業(yè)鏈布局。
    投資建議：
    我們預(yù)測(cè)公司在2013－15 年的基本每股收益為0.49 元、0.60 元和0.70元，對(duì)應(yīng)動(dòng)態(tài)市盈率分別為20.5 倍、16.9 倍和14.4 倍?？紤]到公司符合“節(jié)能減排”的政策方向，同時(shí)具有較強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)力，維持其“跑贏大市”的評(píng)級(jí)。