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    核心觀點(diǎn)：
    年報(bào)摘要
    2012 年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入7.02 億元，同比增長18.78%；歸屬于母公司股東的凈利潤為1.35 億元，比去年同期增長4.95%。同時(shí)公司公布2013年一季度業(yè)績預(yù)告，預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)歸屬上市公司股東的凈利潤約為1938 萬~2369 萬元，同比變動(dòng)-10%~10%。
    高壓變頻業(yè)務(wù)增長穩(wěn)定，中低壓變頻低于目標(biāo)
    公司管理層實(shí)行穩(wěn)健的經(jīng)營策略，且由于利德華福被施耐德收購，人員的變動(dòng)以及外資品牌在銷售商務(wù)條件上缺乏一定的靈活性，借此機(jī)會合康變頻高壓變頻器業(yè)務(wù)在國內(nèi)廠商中排名上升至第一位。通用與高性能高壓變頻器分別同比增長18.15%和8.42%，這主要由礦業(yè)和冶金市場貢獻(xiàn)。
    而受經(jīng)濟(jì)發(fā)展放緩影響，雖然中低壓變頻器同比增速達(dá)到81.36%，但由于前年基數(shù)較低，該業(yè)務(wù)拓展速度低于此前的目標(biāo)。訂單金額基本與2011 年持平，微降2.06%。
    高壓變頻毛利率略有下降，低壓業(yè)務(wù)隨規(guī)模增長有所改善2012 年公司高壓變頻器毛利率略有下降；隨著中低壓及防爆變頻器規(guī)模的逐步提升毛利率同比上升2.56 個(gè)百分點(diǎn)；變壓器主要為自配套，毛利率相對穩(wěn)定。
    盈利預(yù)測與投資評級
    預(yù)計(jì)公司2013~2015 年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入分別為9.2 億、11.7 億和14.2億元，實(shí)現(xiàn)EPS 分別為0.50、0.63 和0.76 元，參照可比公司估值水平，合理價(jià)值為12 元，上調(diào)至“謹(jǐn)慎增持”評級。
    風(fēng)險(xiǎn)提示
    宏觀經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇緩慢導(dǎo)致中低壓變頻器市場拓展低于預(yù)期；高壓通用產(chǎn)品競爭激烈導(dǎo)致毛利率下降風(fēng)險(xiǎn)。