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投資要點(diǎn)：
    2013 年高壓變頻需求有所回暖，但長期看，行業(yè)增速將下降至10%-15%： 2012 年受累于國內(nèi)經(jīng)濟(jì)低迷，高壓變頻下游主要應(yīng)用行業(yè)盈利艱難，高壓改造市場需求放緩，新增訂單規(guī)模同比出現(xiàn)一定下滑。2013 年隨著經(jīng)濟(jì)弱復(fù)蘇，高壓變頻需求逐步回暖，預(yù)計行業(yè)增速恢復(fù)至10%-15%左右。從長遠(yuǎn)看，高壓變頻主要下游行業(yè)，如水泥、電力，滲透率已較高，相較于過去幾年，未來需求增速必然下滑；即使考慮到2015年后高壓變頻更新維護(hù)需求高峰來臨，由于市場基數(shù)的擴(kuò)大和改造市場的完成，行業(yè)增速也將維持平穩(wěn)，未來3-5 年行業(yè)復(fù)合增速估計10%-15%左右。但對龍頭企業(yè)而言，由于售出的高壓變頻數(shù)量大，在更新維護(hù)需求中將占據(jù)優(yōu)勢，屆時龍頭企業(yè)增速可望超越行業(yè)。
    國內(nèi)高壓第一品牌，海外市場及高端產(chǎn)品是未來主要看點(diǎn)：從新增訂單來看，2012年公司已超越利德華福，成為國內(nèi)高壓第一品牌，市場份額在20%左右。價格戰(zhàn)導(dǎo)致通用高壓產(chǎn)品毛利率降至30%左右，以價換量爭取更多市場份額將是得不償失的，公司高壓產(chǎn)品未來增速將基本與行業(yè)一致，可能超預(yù)期的主要是海外市場及高端產(chǎn)品的突破。2013 年海外市場將因利德華福原有部分客戶轉(zhuǎn)向公司而有較快增長，長遠(yuǎn)看，海外市場增長主要來源于東南亞國家節(jié)能改造需求的釋放。高端產(chǎn)品方面，高性能產(chǎn)品——礦井提升機(jī)在手訂單仍然充裕，可保證收入穩(wěn)定增長；大功率產(chǎn)品研發(fā)也有突破，水冷單元已系列化，并可批量化生產(chǎn)，公司主要依靠與大客戶綁定方式推廣，短期雖難有業(yè)績，但長遠(yuǎn)來看可能成為亮點(diǎn)。
    中低壓變頻蓄勢待發(fā)，2013 年開始發(fā)力：公司從2011 年進(jìn)入中低壓變頻市場，已有2 年多的積累和沉淀，目前已儲備了較多的產(chǎn)品系列，且產(chǎn)品性能以及產(chǎn)品對下游工況的適應(yīng)性都有較大的提高。在2013 年工控需求復(fù)蘇的環(huán)境下，公司面臨較好的市場環(huán)境，公司將加強(qiáng)市場開拓，目標(biāo)市場從單一項目型市場擴(kuò)展為項目型市場、配套市場以及普通的代理市場，以求實現(xiàn)中低壓變頻銷售量的突破，中低壓業(yè)務(wù)將成為公司業(yè)績增長的主要來源。
    根據(jù)盈利預(yù)測模型，我們預(yù)計公司2013-2015 年EPS 分別為0.49 元、0.59 元和0.69元，維持公司“買入”評級。
    風(fēng)險提示：經(jīng)濟(jì)弱復(fù)蘇證偽，行業(yè)需求低迷；中低壓變頻器銷售低于預(yù)期。