>> 信達(dá)證券-合康變頻(300048)2013年中報點評：短期受經(jīng)濟影響,長期看節(jié)能趨勢與中低壓產(chǎn)品-130821
| 上傳日期： |
2013/8/22 |
大小： |
749KB |
| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入（上調(diào)） |
作者： |
范海波 |
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事件：公司發(fā)布2013年半年報， 1-6月實現(xiàn)營業(yè)收入3.39億元，同比增長12.91%；歸屬于上市公司股東的凈利潤4521.40萬元，同比下降20.11%；基本每股收益0.13元。
點評：
受下游客戶影響，業(yè)績短期下滑。公司主營業(yè)務(wù)為高中低壓變頻器的研發(fā)、生產(chǎn)與銷售，上半年業(yè)績較差，尤其二季度收入、利潤均出現(xiàn)下滑，下滑幅度分別為-13.35%、-27.61%，其主要原因有：1、部分客戶對新設(shè)備采購和技術(shù)改造的資本性投入有所下降，下游需求暫時有所放緩；2、受煤炭行業(yè)景氣度下滑影響，該行業(yè)暫時的需求萎縮致公司高單價高毛利的高性能高壓變頻器產(chǎn)品業(yè)績下滑；3、由于研發(fā)費用增加，導(dǎo)致管理費用比去年同期增加698.47萬元。
高壓變頻器產(chǎn)品市占率第一，增長加快要看節(jié)能環(huán)保推動和經(jīng)濟復(fù)蘇。公司對高壓變頻器產(chǎn)品實行穩(wěn)健的銷售政策，加上下游不振，故高壓變頻器訂單與去年同期相比略有下滑，上半年訂單額為3.99億元，同比下降21.20%。但公司所處的節(jié)能設(shè)備行業(yè)仍然是國家大力發(fā)展和推動的產(chǎn)業(yè)，國務(wù)院于8月1日發(fā)布《關(guān)于加快發(fā)展節(jié)能環(huán)保產(chǎn)業(yè)的意見》，該意見的落實將加快節(jié)能變頻行業(yè)的發(fā)展進程；同時，公司品牌形象及高壓產(chǎn)品在國內(nèi)占有率均有所提升，公司高壓變頻器產(chǎn)品2012年度銷售額及市場份額國內(nèi)排名第一；未來經(jīng)濟復(fù)蘇以及下游客戶資金會變得寬裕后，公司相關(guān)產(chǎn)品業(yè)績?nèi)跃哂休^大的彈性。
中低壓產(chǎn)品放量增長，未來有望貢獻較大業(yè)績增量。報告期內(nèi)武漢基地順利投產(chǎn)，實現(xiàn)了中低壓產(chǎn)品銷售業(yè)績的較快增長，上半年中低壓變頻器訂單為3366.53萬元，同比增長156.17%。但由于中低壓變頻器產(chǎn)品目前仍處于培育期，再加上經(jīng)濟環(huán)境等因素影響，業(yè)績對公司業(yè)績貢獻不足。未來有望貢獻較大業(yè)績增量：中低壓變頻器產(chǎn)品應(yīng)用領(lǐng)域非常廣闊，幾乎涵蓋國民經(jīng)濟的各個行業(yè)，市場空間超過230億；未來如果推廣順利，業(yè)績將極有可能超越公司高壓變頻器產(chǎn)品現(xiàn)有業(yè)績。
合作、兼并收購的力度有望加大，尋求外延式增長的機會。公司正在對一些項目進行調(diào)研并初步商談合作條件，同時仍在不斷尋求優(yōu)質(zhì)項目以提升公司整體實力，為公司尋找新的利潤增長點。
盈利預(yù)測：我們預(yù)計公司2013~2015年EPS分別為0.49、0.60、0.70元，對應(yīng)8月20日收盤價（7.58元）的市盈率分別為15、13和11倍。我們認(rèn)為公司估值具有優(yōu)勢（類比公司2013年平均估值為34.64倍），下半年訂單情況有望轉(zhuǎn)好，同時鑒于公司高壓變頻器龍頭地位且國家節(jié)能發(fā)展力度加大的趨勢，以及中低壓產(chǎn)品未來較大的增量（公司將同時通過內(nèi)涵和外延兩種方式加快發(fā)展），我們上調(diào)公司評級至"買入"。
股價催化劑：經(jīng)濟形勢轉(zhuǎn)好帶來下游需求提升；中低壓產(chǎn)品訂單超預(yù)期；外延擴展進展順利。
風(fēng)險因素：經(jīng)濟下滑導(dǎo)致市場需求減少風(fēng)險；產(chǎn)品毛利率下降風(fēng)險。
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